美債市場真是不給美聯儲面子。

　　雖然聯儲努力通過加息來遏制通脹，但整體金融條件已經停止趨緊，這一結果與美聯儲希望實現的目標背道而馳。經濟放緩預期導致的長期利率下降直接或間接地令金融條件變得寬松，直接方式是通過借貸成本下降，間接方式則是透過股市等風險市場上漲。

　　所謂金融條件，即信貸的可獲得性及借貸成本。6月末之前美聯儲一直收緊金融條件，但自那以來，股市和信貸利差的反彈已經使高盛的美國金融條件指數等指標回到6月初水平。經通脹調整的長期實際利率下降也在令金融條件變得寬松。

　　然而，恢復物價穩定的前提是金融條件收緊，現在這種趨勢讓人想起40年前美聯儲因為過早宣布戰勝通脹而犯下的錯誤。上周，僅僅因為最新的CPI報告顯示通脹率下降，幾位美聯儲官員為防市場松懈而竭力強調加息可能會持續到明年。

　　“如果不進一步收緊金融條件，通貨膨脹雖然可進一步緩解，但不會回到美聯儲2%的目標水平，”T．RowePrice投資組合經理MikeSewell表示，“你需要看到實際和名義收益率上升以及美元走強，只有這些才能幫助美聯儲收緊金融條件”。

　　美元最近好像也在和美聯儲作對，彭博美元即期指匯率數比7月中旬創下的高點下跌超過2%。

　　鑒于通脹率仍處于歷史性高位，實際收益率可以更清晰地反映近期金融條件寬松的情況。雖然它們已經從過去兩年大部分時間維持的嚴重負值區間反彈，但仍低于2018年美聯儲上一次緊縮周期所達到的水平。

　　其中一項指標是5年期通脹率保值債券的5年期遠期收益率，其6月逼近1%，迄今已跌至0.47%左右。

　　“美聯儲處境艱難，光靠口頭指導看來是不夠的，”Vanguard高級投資組合經理JohnMadziyire表示。“他們需要提高利率，或提供能讓債券市場信服的可靠指引。”

　　前陣子隨著美國基準股指跌至多年低點，遠期實際收益率的上升收緊了金融條件，但現在就連衰退擔憂也沒能阻礙股市走高，股指已經顯著回升并創下近一年來的最長周連漲紀錄。

　　Madziyire表示，“下一波收緊的動力來自于利率上升，主要通過短期利率，進而阻止風險資產反彈”。

　　市場預期明年年初基準利率將在3.6%左右見頂并在2023年底之前走低。如果政策利率越過中性水平而進入限制性區域，那么有可能會通過短期和實際收益率的升高來達到收緊金融條件的目的。

　　“聯邦基金利率有可能變得更具限制性，達到4%或更高水平，此舉將收緊金融條件，”太平洋投資管理公司全球信貸首席投資官MarkKiesel表示，但是這個過程“存在時滯”。

　　如果美聯儲在9月、11月、12月這三次會議上選擇一次加息75基點，兩次加息50基點，那么今年可能發生這種情況。不過，即使對于一個已經習慣了大幅波動的市場而言，調整利率前景照樣可能引起軒然***。2年期美國國債收益率今年迄今總計9次單日至少上漲或下跌15個基點，其中6月1日以來出現了6次。

　　貝萊德全球固定收益首席投資官RickRieder表示，“鑒于美聯儲在降低通脹方面仍有工作要做，短期收益率可能仍然會波動較大，過去幾個月來金融條件收緊了很多，美聯儲接下來可能進行一次75基點的升息，然后再看看局勢如何變化”。