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　　券商鼓吹一年，股價跌掉八成！青松股份：商譽爆雷，經(jīng)營拉胯，業(yè)績預虧；中金：還可以買

　　來源：市值風云

　　產(chǎn)能利用率不足40%，還要繼續(xù)擴產(chǎn)？

　　最近，風云君發(fā)現(xiàn)了一家有意思的公司，一邊是券商不斷看好，一邊股價卻一路下跌，甚至還跌出了近年來的新低。

　　這樣的瓜怎么少得了風云君，搬好小板凳，備好茶水瓜子，有請今天的主角——青松股份（300132.SZ）。

　　股價一路跌，券商堅定吹，市值一年跌去八成

　　自2021年4月至2022年4月，青松股份的股價最高由25元/股最低跌至5.41元/股，一年時間股價跌去近八成。

　　最搞笑的是，伴隨著股價的一路下跌，期間卻有多家券商不約而同地看（閉）走（眼）了（吹）眼（票）。

　　2021年4月28日，安信證券率先在高點給出買入評級，此時青松股份的股價為24.78元/股，尷尬的是，此后股價便開啟了下跌模式。

　　四個月后，2021年8月末，浙商證券、中國銀河、東興證券對青松股份給出了買入/增持的評級，而此時的股價在14元/股左右，相比之前已經(jīng)跌去四成。

　　相似的劇情再次上演，青松股份的股價繼續(xù)下跌。2021年10月末，“不信邪”的開源證券、申萬宏源繼續(xù)給出買入評級，兩個月后，中信建投也投出了買入青松股份的一票。而在這個階段，公司的股價已經(jīng)跌到了10元/股。

　　終于，在2022年4月27日，青松股份的股價下探到上市近10年來的最低點5.41元/股后，興業(yè)證券、華泰證券、國泰君安、國盛證券、光大證券（***）“勇敢”給出了買入評級。

　　目前，青松股份的股價為6.11元/股，相比最低點已上漲13%，賣方研究員總算是挽回了一些顏面。

　　然而，2022年7月29日，青松股份（300132.SZ）交出了上半年預虧1.3億-1.7億的業(yè)績預告。這也將是公司自2010年上市以來，業(yè)績最差的半年報。

　　兩天后，8月1日，中金公司發(fā)布了名為《上半年預虧1.3-1.7億元，關(guān)注經(jīng)營調(diào)整成效》的研報，繼續(xù)對青松股份給出了增持評級。

　　所以，一路唱多股價卻跌至谷底的賣方研究員，如今繼續(xù)在低位吹票有沒有道理呢？青松股份的業(yè)績表現(xiàn)如何呢？接著看。

　　承諾期剛過就商譽爆雷，雙主業(yè)紛紛業(yè)績拉胯

　　01?承諾期剛過，9億商譽“準時”爆雷

　　風云君打開市值風云APP一搜，青松股份原來是風云君的老朋友了。

　　早在2020年2月，風云君就在《“口罩概念”青松股份：公司已無實控人，“殼玩家”進駐其中翻云覆雨|獨立評級》中，講述了山西首富楊建新入主青松股份，跨界并購進入化妝品行業(yè)的故事。

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　　說到這，風云君先帶各位老鐵簡單回顧一下。

　　青松股份于2010年登陸創(chuàng)業(yè)板，主營松節(jié)油深加工業(yè)務，產(chǎn)品主要包括合成樟腦、冰片等。奈何業(yè)績平平，2017年，原實控人柯維龍決定賣殼走人，接盤的是曾經(jīng)的山西首富楊建新。

　　至于楊建新楊老板操盤的另外一家上市公司——跨境通，另有一段故事，感興趣的可以在市值風云APP搜索閱讀。

　　上位后的楊建新很快搞起了跨界并購，2019年4月，青松股份最終以24.3億的對價，收購了諾斯貝爾90%股權(quán)，并帶來商譽13.66億。自此，青松股份也形成了松節(jié)油深加工和化妝品業(yè)務的雙主業(yè)模式。

　　2020年5月，青松股份繼續(xù)通過子公司收購諾斯貝爾剩余的10%股權(quán)，作價4.3億。諾斯貝爾以化妝品ODM業(yè)務為主，主要產(chǎn)品包括面膜、護膚品、濕巾等，曾于2016年登陸新三板。

　　那么，諾斯貝爾完成業(yè)績承諾了嗎？答案是貼線完成。

　　此前，香港諾斯貝爾等賣方承諾，并購標的2018年-2020年累計將實現(xiàn)扣非歸母凈利潤不低于7.28億。最終，諾斯貝爾以101.65%的完成率貼線完成業(yè)績承諾。

　　不過，青松股份之后的故事走向，老鐵們應該就很熟悉了。業(yè)績承諾期剛過，2021年，諾斯貝爾的商譽就“準時”爆雷了。

　　2021年，青松股份對諾斯貝爾計提了9.13億商譽減值，公司當年也因此巨虧9.12億，迎來上市十二年的首虧。目前，諾斯貝爾仍有4.53億商譽高懸。

　　02?主業(yè)拉跨，產(chǎn)能利用率不足40%還要繼續(xù)擴產(chǎn)？

　　2021年以來，青松股份的雙主業(yè)同時拉跨，而且是營收下滑、利潤巨虧、經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額大幅下滑等全方位一體化的業(yè)績拉胯。

　　青松股份跨界并購后，化妝品業(yè)務常年貢獻近七成營收。2021年，化妝品業(yè)務實現(xiàn)營收25.09億，同比下滑6%。

　　同時，化妝品業(yè)務的毛利率同比下滑近12個百分點，當年，公司該業(yè)務的營業(yè)利潤虧損6，800余萬，和上年盈利3.33億相比，可以說業(yè)績直接跳水了。

　　對此，青松股份解釋為：2021年諾斯貝爾的改擴建項目陸續(xù)投產(chǎn)，長期資產(chǎn)折舊和攤銷同比增長，同時，隨著員工人數(shù)的增加，人工成本也相應增加。另外，受疫情影響，海運成本上漲，化妝品原材料成本隨之上漲。

　　換句話說，承諾期剛過，因為以上各種原因，青松股份的化妝品業(yè)務毛利率直接攔腰斬斷。

　　搞笑的是，2021年，擴產(chǎn)后的青松股份化妝品業(yè)務產(chǎn)能利用率不足40%，公司卻打算繼續(xù)擴產(chǎn)。

　　2021年11月，諾斯貝爾以1.14億競得了廣東中山的一塊土地，擬用于建設集生產(chǎn)車間、辦公及研發(fā)大樓、智能倉儲、員工生活中心于一體的大型產(chǎn)業(yè)園區(qū)，并承諾該項目固定資產(chǎn)投資不低于9億元，達產(chǎn)后年產(chǎn)值達到18億。

　　對此，深交所也問詢青松股份“在業(yè)績下滑且化妝品業(yè)務產(chǎn)能利用率較低的情況下，進一步擴產(chǎn)的必要性與合理性，是否存在新增產(chǎn)能無法消化的風險”。

　　雖然，青松股份一口咬定擴產(chǎn)十分必要且合理，但是2021年公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額明顯下滑至0.44億，自由現(xiàn)金流由正轉(zhuǎn)負，同時有一定償債壓力。對于公司來說，如何拿出這9億投資資金也是一個問題。

　　與此同時，青松股份原有的松節(jié)油加工業(yè)務也因原材料漲價、同行業(yè)競爭激烈等原因，盈利能力明顯下滑，2021年該業(yè)務毛利率由33.09%下滑至18.45%，同樣幾乎打了對折。

　　根據(jù)2022年上半年的預虧公告，青松股份的雙主業(yè)表現(xiàn)得更差勁了。

　　化妝品業(yè)務營收繼續(xù)下降，公司對諾斯貝爾計提了應收賬款及存貨減值；同時，松節(jié)油深加工業(yè)務則產(chǎn)品價格、銷量紛紛下滑，毛利率大幅下降，也將相應計提存貨跌價準備。另外，樟腦生產(chǎn)線也因故障率較高而“被迫”減值。

　　然而，在半年度預虧公告中，青松股份對諾斯貝爾是否需要繼續(xù)計提商譽減值只字未提。不過，上半年的表現(xiàn)已是如此狼狽，想必各位老鐵心里都有數(shù)了吧。

　　業(yè)績拉胯的同時，青松股份也早已無主。上篇文章曾介紹過，早在2019年12月，楊建新經(jīng)過一番資本運作退居幕后，上市公司也自此陷入無實控人、控股股東的狀態(tài)。