隨著部分養老理財產品披露2022年上半年運作報告，養老理財產品的投資運作情況也浮出水面。去年底以來陸續試點發行的養老理財產品在今年上半年逐步建倉、投資布局，出現了多個“爆款”，收益率也普遍高于一般理財產品。拆解其資產配置架構發現原因有二：一是長期限、收益相對較高的非標資產成為養老理財產品重要投向，二是發行較晚的養老理財產品正好趕上股市反彈，獲得超額收益。

　　收益高、波動低，表現優于普通理財

　　據南財理財通（https：//gym.sfccn.com/）數據，截至8月26日，35只養老理財產品中有數據可查的30只養老理財產品近6個月年化收益率平均值為5.36%，明顯優于普通理財產品表現，并且凈值波動也相比普遍理財產品更小。

　　養老理財產品類型以“固收+”居多（占比60%）。收益率方面，混合類和“固收+”養老理財產品收益排名相對于同類型的普通理財產品更靠前。據南財理財通（https：//gym.sfccn.com/）數據，截至8月26日，有數據可查的18只固收+養老理財產品的近6個月年化收益率平均值為4.74%，高于所有存續“固收+”理財產品近6個月年化收益率平均值3.33%；有數據可查的8只混合類養老理財產品近6個月年化收益率平均值為7.07%，高于所有存續混合類理財產品近6個月年化收益率平均值2.69%。

　　養老理財產品的波動率也明顯小于同類理財產品，有數據可查的11只“固收+”養老理財產品近6個月年化波動性平均值為0.69%，低于“固收+”理財產品近6個月年化波動率平均值1.2%。有數據可查的4只混合類養老理財產品近6個月年化波動率平均值為0.8%，也低于混合類理財產品近6個月年化波動率的平均值3.42%。

　　配置長期限非標增厚收益

　　“養老理財產品收益表現優于普通理財產品，主要還是由于期限長的優勢。”一家股份行理財子公司投資經理告訴記者。作為通常期限至少5年的長期限品種，養老理財產品給了產品管理人更多運作和發揮空間，相比短期限產品，養老理財產品在提高收益率方面無疑有更多便利和空間。

　　從具體理財產品來看，近6個月年化收益率排名前十的10只理財產品大多為光大理財頤享陽光養老橙系列和建信理財產品安享系列養老理財產品，其中光大理財頤享陽光養老橙系列產品為混合類產品，建信安享系列大多為“固收+”理財產品。由于養老理財產品去年底才開始試點發行，成立時間普遍較短，部分產品收益表現可能尚未體現出來，因此排名情況尚未能全面表現出產品收益高低，僅作參考。

　　養老理財產品近6月年化收益率排名前十（截至8月26日）

　　建信理財安享系列養老理財產品目前尚未能查詢到投資運作報告，但從產品公告來看，多款安享系列養老理財產品在產品成立后逐步完成非標投資布局。比如安享固收2021年第1期在2021年12月16日成立當天就完成一筆非標投資，給廣東華美集團有限公司提供一筆金額4.7億、期限730天的融資；截至1月28日完成6筆非標投資，合計融資金額23億。而該產品募集金額為50億，意味著該產品將近一半的資金投向了非標資產（不考慮杠桿因素）。這些非標資產的期限較長，大多在2年左右和2年以上，意味著收益率通常相比短期限非標更高。

　　從上述理財產品非標資產的融資對象來看，吉安市城市建設投資開發有限公司為江西吉安市的城***司，其他公司除廈門象嶼物流集團有限責任公司外，大多為民營企業。

　　建信理財并未披露這些非標投資的收益率，但從部分公司的私募債票面利率來看，這些非標投資的收益率可能不低。比如其中一個非標融資客戶——深圳市星河投資有限公司2019年發行的期限6年的兩只私募債，票面利率分別為6.3%、5.1%。吉安市城市建設投資開發有限公司2021年發行的一只3年期債券票面利率為4.3%。而通常情況下，非標融資利率相比發債利率更高。

　　安享固收2021年第1期為建信理財發行的第一款養老理財產品，隨后發行的幾款安享系列理財產品也陸續投資了非標資產，并且非標融資客戶也出現一些重合。安享固收2021年第1期提供非標融資的客戶廣東華美集團有限公司、深圳市星河投資有限公司，也出現在安享固收2022年第1期、安享固收2022年第2期的非標資產名單。深圳市宇宏投資集團有限公司出現在安享固收2022年第1期、2022年第2期、2022年第7期三只養老理財產品的非標資產名單。

　　據披露，招銀理財“招睿頤養睿遠穩健五年封閉1號固定收益類養老理財產品”今年6月末投資非標資產的比例為25.27%。投資的非標也大多為期限一年以上的債權類資產，融資客戶為螞蟻消金、湖北交投、網商銀行等。

　　權益投資博取高收益，設置平滑基金

　　除了配置長期限非標資產提高收益率以外，養老理財產品提高收益的“第二大利器”為權益類投資，建信理財安享固收類封閉式養老理財產品2021年第1期說明書顯示，該產品80%及以上投資于固定收益類資產，0%-20%投資于權益類資產和金融衍生品類資產。該系列的其他產品的說明書也大多約定不超過20%的比例投資權益類資產和金融衍生品類資產。

　　由于養老理財產品求穩的需求突出，養老理財產品的權益投資普遍在控制風險的前提下博取相對高收益。建信理財安享系列理財產品說明書顯示該系列產品采取的投資策略是目標風險策略、目標日期策略、CPPI策略。其中目標風險策略將重點放在控制風險，目標日期策略則隨著目標日期臨近降低風險資產配置比例，CPPI策略為一種注重保本的投資策略。

　　“頤享陽光養老理財產品橙2028”投資經理此前接受采訪時提到，該產品權益資產部分，采用了“倒U型”下滑曲線機制。在產品成立初期以積累安全墊為主要訴求，做好“倒U型”下滑曲線的前半段；在權益資產非理性下跌行情中審慎布局、逐步建倉、合理止盈，在綜合賠率和勝率兩方面選擇投資機會和投資標的，積小勝為大勝。

　　從養老理財產品的運作報告來看，大部分養老理財產品投資權益類資產的比例不高，光大理財的“頤享陽光養老理財產品橙2028理財產品”2022年二季度投資報告顯示，今年6月末“頤享陽光養老理財產品橙2028理財產品”通過私募資管產品間接進行權益投資的比例為15.26%，該系列另一只產品“頤享陽光養老理財產品橙2026第1期理財產品”今年6月末通過私募資管產品間接進行權益投資的比例為14.38%。兩只產品通過公募資管產品間接進行權益投資的比例均未披露。不過該系列產品說明書約定，權益類資產的投資比例原則上不高于40%，其中，普通股市值敞口投資比例原則上不超過15%，金融衍生品類資產持倉合約價值的投資比例不高于20%。

　　“固收+”養老理財產品在權益投資方面更保守，“招銀理財招睿頤養睿遠穩健五年封閉1號固定收益類養老理財產品”今年6月末投資權益類資產的比例為3.41%。

　　此外，養老理財產品大多設置平滑基金平滑收益，因此凈值波動看起來更小。據公告，光大理財發行的頤享陽光養老理財產品橙2026第1期、頤享陽光養老理財產品橙2027第1期今年3月份、6月份均支取了部分平滑基金，頤享陽光養老理財產品橙2027第2期6月份也支取了部分平滑基金。

　　高杠桿或許也是養老理財產品收益相對較高的原因，由于養老理財產品大多為封閉式理財產品，產品杠桿可以高達200%。而***式公募理財產品的杠桿水平不得超過140%。

　　（編輯：周炎炎）

　　（作者：唐曜華編輯：周炎炎）