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原標題：【華安策略丨周觀點】地產紓困漸序落地，風險偏好短期有修復
來源：小霞的策略研究
主要觀點
IDEA
市場觀點：地產紓困方案漸序落地，風險偏好短期有修復
8月第1周市場在***沖擊下保持韌性走出V型反轉。7月出口同比維持高增速，出口高景氣有望貫穿3季度，國內經濟修復彈性再起對A股市場形成支撐。但下周即將公布CPI和社融數據，預計均不理想，會對市場造成一定干擾。但8月經濟彈性將顯著好于7月，一方面前期穩增長政策落地效果顯著顯現，另一方面地產行業風險化解方案逐步落地并擴圍有望對經濟預期及市場預期形成影響，有望逐步演變為市場的主旋律。
市場風險偏好短期有修復，但系統性抬升或下降仍需觀察。修復的原因主要有二，一是房地產行業風險化解方案漸序落地，后續有望擴圍，與此同時上海、北京需求端政策有些許放松；二是臺海當前并未爆發直接、正面的軍事戰爭。但難以系統性提升，在于，一是***還面臨較大的不確定性，我方反制舉措之后，還需關注美方以及其他西方國家的應對；二是盡管有陽光城、鄭州市地產紓困方案初步落地，但效果如何以及能否形成推廣效應還有待觀察，此外北京的需求端政策意義有限，無法對市場形成有力提振。若臺海不爆發正面、軍事戰爭，也可以排除系統性下降的風險。
資產荒下流動性充裕，支撐市場。社融即將釋出，預計7月小幅季節性回落。長、短端利率進一步下行，流動性充裕成市場確定性利好。微觀流動性平穩，成交額圍繞萬億級波動，事件性短暫沖擊后北上資金預計由小幅流出轉為積極流入。需注意市場后續對流動性的預期差變化。
出口高景氣有望貫穿三季度，需關注CPI破“3%”風險。疫后復蘇支撐出口增速的因素在5、6月逐步釋放，7月出口仍然能維持較高景氣，表明出口具備較強韌性，漲價因素貢獻較多表明國內出口商品具備較強競爭力。美國個人服務消費支出同比仍在9%以上較高增速，微觀市場主體仍具備較強購買力，微觀層面外需相對旺盛。從季節性來看，過去6年數據顯示三季度出口金額絕對量整體維持穩定。預計8月公布的7月CPI為2.7%左右，9月份破“3%”已“板上釘釘”。
行業配置：關注成長、地產及漲價三條主線
關注成長、地產及漲價鏈三條主線。8月第1周，從行業及風格層面看，成長、消費風格表現相對占優，其中成長風格中與半導體相關的電子、計算機、國防軍工漲幅居前，而消費風格中7月調整較大的食品飲料、醫藥生物反彈幅度相對較大。周期、金融風格則整體表現不佳。展望8月第2周，建議關注成長、地產及漲價三條主線，更為具體的：
1）短期半導體國產替代與部分成長細分領域值得關注，但成長熱門賽道業績估值匹配壓力仍可能繼續釋放。中美關系降溫預期催化半導體國產替代配置機會，短期建議關注電子、計算機相關領域；平臺經濟監管逐步轉向積極引導與鼓勵發展下，關注估值處于低位的互聯網；佩洛西竄臺后，臺海地區軍演或將愈加常態化，關注需求有望顯著提振，疊加存在資產注入、重組預期的軍工；以及兼具新能源配套及新基建概念的新型電網設備、電網側儲能、特高壓同樣值得關注。2）紓困政策催化下，繼續關注地產上下游及地產開發服務商。紓困政策利好竣工端，疊加基建項目加速開工，提振相關建材需求，關注玻璃、水泥、鋼鐵等領域估值修復；關注增量政策仍存空間、行業基本面存在回暖跡象的地產開發、服務商；關注促消費政策持續發力，需求有望提振的家電、汽車，及切入新能源賽道，估值有望重塑的汽車、家電零部件部分上市公司。3）居民消費需求回暖下物價溫和上漲，漲價主線值得關注。產能去化超預期，豬肉價格中長期回升趨勢不變，關注養殖業、飼料及疫苗配置機會；關注景氣邊際持續改善，中報業績延續穩定高增長的白酒、啤酒。
風險提示
奧密克戎變異毒株發展超預期；俄烏地緣沖突風險外溢；美聯儲加息的不確定性增強；中美關系超預期惡化等。
目錄
正文
市場觀點：地產紓困方案漸序落地，風險偏好短期有修復
8月第1周市場在***沖擊下保持韌性走出V型反轉。7月出口同比維持高增速，出口高景氣有望貫穿3季度，當前國內經濟顯著修復的確定性對A股市場形成支撐。但***仍處于復雜變局和博弈中，是A股市場近期將面臨的最大不確定性。此外下周即將公布CPI和社融數據，預計數據不夠理想。這些均會對市場造成一定干擾。但8月經濟修復彈性確定要好于7月，一方面前期穩增長政策落地效果顯著顯現，另一方面地產行業風險化解方案逐步落地，均對后續市場形成支撐，并有望逐步演變為市場的主旋律。
市場風險偏好短期有修復，但系統性抬升或下降仍需觀察。修復的原因主要有二，一是房地產行業風險化解方案漸序落地，后續有望擴圍。與此同時上海、北京需求端政策有些許放松，對市場風險偏好有一定提振；二是***上，當前并未爆發直接、正面軍事戰爭。但難以系統性提升，主要原因在于，一是***還面臨較大的不確定性，我方反制舉措之后，還需關注美方以及其他西方國家的應對；二是盡管有陽光城、鄭州市地產紓困方案初步落地，但效果如何以及能否形成推廣效應還有待觀察，此外北京的需求端政策意義有限，無法對市場形成有力提振。若臺海不爆發正面、軍事戰爭，也可以排除系統性下降的風險。
資產荒下流動性充裕，支撐市場。社融即將釋出，預計7月小幅季節性回落。長、短端利率進一步下行，流動性充裕成市場確定性利好。微觀流動性平穩，成交額圍繞萬億級波動，事件性短暫沖擊后北上資金預計由小幅流出轉為積極流入。需注意市場后續對流動性的預期差變化。
出口高景氣有望貫穿三季度，需關注CPI破“3%”風險。疫后復蘇支撐出口增速的因素在5、6月逐步釋放，7月出口仍然能維持較高景氣，表明出口具備較強韌性，漲價因素貢獻較多表明國內出口商品具備較強競爭力。美國個人服務消費支出同比仍在9%以上較高增速，微觀市場主體仍具備較強購買力，微觀層面外需相對旺盛。從季節性來看，過去6年數據顯示三季度出口金額絕對量整體維持穩定。預計8月公布的7月CPI為2.7%左右，9月份破“3%”已“板上釘釘”。
1.1風險偏好短期有修復，系統性抬升或下降需觀察
市場風險偏好短期有修復，但也不具備系統性抬升或下降的契機。
短期有修復，主要原因有兩三，第一，近期地產紓困政策陸續落地，預示地產行業危機模式初步解除。8月5日，華融官宣與與陽光龍凈集團簽署《紓困重組框架協議》，助力陽光集團紓困化險、浴火重生。與此同時，據相關媒體報到，鄭州市已成立地產紓困基金，初期規模擬定100億，解決行業斷貸停工等問題。第二，北京、上海地產需求端政策出現松動。8月4日北京住建委發布《多措并舉提升老年家庭居住品質營造全齡友好型社區》。以三個試點地塊建設“全齡友好住宅”項目，為老年人群在首付、貸款等方面給予住房政策支持，如老年家庭名下無房且無在還貸款的，購買試點項目，普通住房執行首付比例35%，非普通住房執行首付比例40%，以及相應的貸款優惠利率，其子女可作為共同借款人申請貸款。該政策的實際結果可能是子女以老人名義購買二套住房，相當于認房認貸政策有小小的突破，風向意義大于實際意義。與此同時，近期上海二手房貸款“三價就低”政策出現松動，貸款額度有一定提高。第三，臺海未爆發直接、正面的軍事沖突，中國及美西方均保持了一定的克制。
但并不具備系統性抬升的契機，原因在于，第一，需要觀察房地產行業紓困政策的效果以及能否形成示范效應，即是個別案例還是會推而廣之，全國鋪開。第二，地產行業需求端政策的調整，北京實際意義有限，上海或是與疫情影響有關，還需觀察后續需求端是否有更強有力的政策落地，如引導LPR基點下浮20BP，甚至是繼續調降5年期LPR。第三，***還需密切關注，中方反制舉措后，美西方如何應對需要觀察，短期局部戰爭風險解除，但依舊不能掉以輕心。第四，美非農就業大超預期，美聯儲緊縮舉措在抑制通脹和經濟衰退中如何取得平衡，也對國際資本流動以及美股、A股有顯著擾動。
除非爆發戰爭，否則在內部經濟修復彈性有望重新打開、流動性十分寬裕的支撐下，風險偏好也難以系統性下降。
1.2流動性穩中向寬，支撐市場
資產荒下流動性被動充裕，支撐市場。社融即將釋出，預計7月小幅季節性回落。長、短端利率進一步下行，流動性充裕成市場確定性利好。微觀流動性平穩，成交額圍繞萬億級波動，事件性短暫沖擊后北上資金預計由小幅流出轉為積極流入。需注意市場后續對流動性的預期差變化。
資金淤積金融系統的情況加劇，流動性對市場提供充裕支撐。當前短端流動性低位繼續下行，DR007基本波動維持在1.30-1.43%區間，而R001更是在1.10-1.27%的區間，利率在前期低位的程度上進一步下破：一方面來自于月初季節性加劇了寬松；另一方面則是當前資金淤積在銀行間系統，存單利率大幅下行，1年期存單利率創下新低。1年期存單利率已經嚴重低于MLF利率，顯示金融體系存在極度充裕的流動性和嚴重的資產荒。此外近期央行操作進一步縮量，日投放量僅為20億元，在如此投放縮量下資金價格不升反降，更是側面證實了流動性的充裕、實體融資需求弱帶動流動性被動寬松。我們認為寬信用推進不暢，但資金極度充裕的狀態將對股市、債市均提供支撐，當前流動性成為市場的確定性利好。后續需關注信貸恢復情況以及資金空轉風險。
7月社融數據即將釋出，預計季節性回落。金融數據即將公布，7月社融同比預計小幅回落。其一，往年社融新增規模存在7月回落季節性規律；其二，在5、6月提速密集發行地方***債券已達進度后，7月的逆周期支持減弱；其三，今年社融的波動增大，5、6月社融的大幅上升包含疫后需求的集中爆發，但后續存在不確定性。其四，當下時點，我們認為7月的信貸恢復的持續性或不及預期，資金淤積在金融系統內側面證實資金傳導和使用的不暢，需要重點關注居民貸款是否有所改善。
地方***債券周度發行規模進一步降低。8月1日至5日地方***債券共發行1251.31億元。其中，再融資一般債券591.5億元，再融資專項債券643.2億元，新增一般債券16.62億元。8月8日至12日地方債預計將發行243.20億元。其中無新增債券發行，再融資一般債215.34億元，再融資專項債27.86億元。地方***債券發行規模走低，短期利率的擾動減少。
利率低位繼續下破，后續預期差的擾動小幅增加。近期長、短端利率繼續下行，證實流動性較為充裕。央行通過公開市場操作投放的逆回購量進一步降低，但短端利率不升反降、仍然低位震蕩，證實了金融系統內流動性的淤積。長端利率周度中樞繼續下行近5BP主要來自于7PMI數據不及預期，疊加事件性沖擊帶動市場避險情緒增加。我們認為后續短期長、短端利率均將有微幅上揚。主要來自于臨近8月中，市場對MLF縮量續作的預期將有所反應，短端利率波動加大。而長端利率預計將在7月社融弱勢落地、出口支撐數據釋出后小幅上移。但長、短利率整體預計依然保持低位，流動性充裕支撐不變
微觀流動性平穩。近期市場成交額圍繞萬億級波動。雖受佩洛西竄訪事件影響、但北上當前僅小幅流出12億元。其中北上資金在8月初凈流入行業集中在食品飲料、計算機、電力設備、基礎化工和通信，流出則是農林牧漁、鋼鐵、公用事業、銀行和家用電器。總體來看，流入前五行業和流出前五行業規模基本相當。預計在事件性短暫沖擊過后，北上將恢復積極流入。近期估算指標顯示基金倉位下行，ETF申贖資金依然維持小幅凈流入。但需要注意的是，ETF資金流入行業與北上資金有所不同，非銀金融行業流入規模居前。我們認為在短暫沖擊的避險情緒釋放后，微觀流動性仍有望穩中向好。
1.3出口高景氣有望貫穿三季度
出口高景氣有望貫穿三季度，需關注CPI破“3%”風險。疫后復蘇支撐出口增速的因素在5、6月逐步釋放，7月出口仍然能維持較高景氣，表明出口具備較強韌性，漲價因素貢獻較多表明國內出口商品具備較強競爭力。美國個人服務消費支出同比仍在9%以上較高增速，微觀市場主體仍具備較強購買力，微觀層面外需相對旺盛。從季節性來看，過去6年數據顯示三季度出口金額絕對量整體維持穩定。預計8月公布的7月CPI為2.7%左右，9月份破“3%”已“板上釘釘”，貨幣寬松掣肘進一步增加。
8月8日-8月14日將公布通脹與社融數據，其中：①預計7月CPI為2.7%左右、PPI為4.2%左右。CPI持續上行與破“3”風險加劇將進一步增加貨幣政策寬松掣肘，同時三季度保供穩價政策有望繼續發力，重點在煤炭、豬肉兩大領域。②預計7月社融同比增速季節性回落。一方面今年上半年地方***新增專項債已基本發行完畢、對社融支撐力度減弱，另一方面7月生產季節性回落、商品房銷售進入淡季也不利于企業和居民貸款增加。
出口高景氣延續。7月出口額3329.6億美元，同比增長18.0%，增速與上月（17.9%）基本持平。我們認為，隨著疫后復蘇支撐出口增速的因素逐步釋放，出口高景氣表明出口強勢源自價格因素與產品競爭力支撐，預計三季度出口仍將維持較高景氣。①疫后復蘇支撐出口增速的因素逐步釋放。其中，我們認為5月中下旬物流恢復后才發往海外買方支撐5月出口回暖，3-4月未完成訂單在6月份全面復工復產后加快交付則是6月出口維持強勢的主要原因。而隨著以后復蘇對出口支撐因素逐步釋放，7月出口仍然能維持較高景氣，足以表明出口具備較強韌性，5月、6月出口數量因素同比上行5.5%左右，而價格因素則從5月的9.6%上升到6月的15.7%。價格上行既源自全球大宗商品價格上行拉動成本端價格上漲，同時，漲價因素貢獻較多表明國內出口商品具備較強競爭力。②7月FOMC會議宣布加息75BP符合市場預期，全球經濟陷入衰退風險進一步加劇，7月IMF《全球經濟展望》也進一步下調了全球增速。但美國7月失業率維持在3.6%較低水平，個人服務消費支出同比仍在9%以上較高增速，微觀市場主體仍具備較強購買力；日本家庭月消費性支出同比也有所反彈；只有歐洲央行加息50BP后對歐盟出口恐有所拖累。③從季節性來看，三季度出口金額絕對量整體維持穩定。過去6年中7-10月出口額通常波動不大（較4個月均值的差通常不超過60億美元），年末11-12月可能會再次沖高。據此預計，今年8-10月出口額有望保持7月3350億美元的水平，當月同比增速將保持在18%左右。因此，價格因素支撐與微觀層面外需相對旺盛，三季度出口增速有望維持較高景氣。
行業配置：關注成長、地產及漲價三條主線
2.1配置思路：關注成長、地產及漲價三條主線
關注成長、地產及漲價三條主線。8月第1周，A股整體表現平穩，，其中上證指數小幅下跌0.81%、創業板略微上漲0.49%。從行業及風格層面看，成長、消費風格表現相對占優，其中成長風格中與半導體相關的電子、計算機、國防軍工漲幅居前，而消費風格中7月調整較大的食品飲料、醫藥生物反彈幅度相對較大。周期、金融風格則整體表現不佳。展望8月第2周，建議關注成長、地產及漲價三條主線，更為具體的：
1）短期半導體國產替代與部分成長細分領域值得關注，但成長熱門賽道業績估值匹配壓力仍未充分釋放。中美關系降溫預期催化半導體國產替代配置機會，短期建議關注電子、計算機相關領域；平臺經濟監管逐步轉向積極引導與鼓勵發展下，關注估值處于低位的互聯網；佩洛希竄訪臺后，臺海地區軍演或將愈加常態化，關注需求有望顯著提振，疊加存在資產注入、重組預期的軍工；以及兼具新能源配套及新基建概念的新型電網設備、電網側儲能、特高壓。
2）紓困政策催化下，繼續關注地產上下游及地產開發服務商。紓困政策利好竣工端，疊加基建項目加速開工，提振相關建材需求，關注玻璃、水泥、鋼鐵等領域估值修復；關注增量政策仍存空間、行業基本面存在回暖跡象的地產開發、服務商；關注促消費政策持續發力，需求有望提振的家電、汽車，以及切入新能源賽道，估值有望重塑的汽車、家電零部件部分上市公司。
3）通脹抬升背景下，漲價主線值得關注。產能去化超預期下，豬肉價格中長期回升趨勢不變，關注養殖業、飼料及疫苗配置機會；關注景氣邊際持續改善，中報業績延續穩定高增長的白酒、啤酒。
2.2首選主線推薦邏輯
2.2.1主線一：短期關注半導體國產替代及部分成長細分領域，成長熱門賽道業績估值匹配壓力仍可能繼續釋放
短期關注半導體國產替代及部分成長細分領域，成長熱門賽道業績估值匹配壓力仍可能繼續釋放。8月第1周，成長風格整體反彈，反彈幅度在四大風格中排在第一。其中半導體相關電子、計算機以及軍工板塊是支撐成長風格的核心力量，而電力設備等前期熱門賽道則延續調整，符合8月《從增長彈性到市場彈性的過渡期》觀點中對于成長風格的判斷。展望8月第2周，隨著中美關系降溫，資金逐步流出新能源等成長熱門賽道，我們認為半導體鏈條、軍工/互聯網/電網設備等成長細分領域將成為市場短期關注重點，而對于光伏/風電/電池等成長熱門賽道，鑒于其業績估值匹配壓力仍可能繼續釋放，短期建議繼續觀察。更為具體的：
方向一：中美關系降溫預期短期催化半導體國產替代配置機會，關注電子、計算機相關領域。一方面，拜登簽署《芯片科學法案》及近期中美關系降溫催生市場對于半導體國產替代的關注，極大地提振了板塊的風險偏好。7月28日，美國眾議院正式通過《芯片科學法案》，而拜登將于8月9日正式簽署使其成為法律。根據參議院官網公布的美國《芯片科學法案》提綱，2022-2026年合計提供527億美元補貼，并在附加條款中提及禁止接受資金補助企業在對美國構成國家安全威脅的國家建造/擴大先進制程晶圓廠。《芯片科學法案》的出臺一定程度上引起了市場對于美國潛在“卡脖子”制裁行為的關注。后續佩洛西竄臺導致中美關系降溫，進一步增強了市場的預期。因此在潛在的制裁下，國內半導體產業鏈國產替代需求的重要性進一步凸顯。另一方面，電子半導體估值較前期高點已大幅回落，存在修復預期。截至8月6日，SW半導體、SW電子估值pettm約為43X、27.9X，分別處于2020年以來12%、14.3%分位，均處于絕對低位。并且，從5月初至今，SW半導體、SW電子反彈幅度較低，遠低于同期其余成長類行業。因此市場對于國產替代的關注再度增強疊加低估值成為半導體相關板塊上漲的核心支撐力，預計短期半導體國產替代的占優行情仍將延續。但值得關注的是，中長期來看，半導體行業能否市場絕對主線與其下游需求能否大幅回暖有關，因此在全球傳統3C需求底部實質性回暖前，其上漲持續性仍需持續關注。
方向二：繼續關注互聯網、軍工、新型電網設備等成長細分領域。隨著資金從較為擁擠的成長熱門賽道逐步流出擴散，部分成長細分領域成為資金流入方向，其中可重點關注：①7月底政治局會議明確平臺經濟政策措施將逐步轉向積極引導與鼓勵發展，可積極把握估值處于低位的互聯網板塊估值修復機會；②佩洛希竄臺后，臺海地區不定期軍演成為可能，關注需求有望顯著提振，同時疊加國企改革最后一年存在資產注入、重組預期的軍工板塊；③7月底政治局會議提出“提升能源資源供應保障能力，加大力度規劃建設新能源供給消化體系”，同時三季度依然是穩增長的重要時期，因此兼具新能源配套及新基建概念的新型電網設備、電網側儲能、特高壓有望迎來重大發展機遇，值得重點關注。
方向三：成長熱門賽道業績估值匹配壓力仍可能繼續釋放，短期需進一步觀察。其一是，中美暫停氣候變化商談，對新能源等熱門賽道風險偏好形成壓制。8月5日，外交部網站公布了針對佩洛西竄臺的8項反制措施，其中第八項為“暫停中美氣候變化商談”。盡管暫停氣候商談對國內政策在新能源方面的傾斜以及重視程度并不造成實質性改變，但這在風險偏好層面，將對近期上漲動能已出現走弱跡象的新能源板塊形成一定壓制。其二是，美國非農數據大超預期，預計美聯儲加息節奏不會放緩。8月5日，美國7月新增非農就業52.8萬人，遠超6月份的39.8萬人，也高于疫情前18-20萬的平均水平，遠超市場預期。非農數據公布后，市場預期9月加息75bp概率由8月4日的34%大幅上行至71%。隨著美國就業勞動力市場繼續維持強勢表現，預計美聯儲加息頻次和幅度或不會明顯下調，全球流動性收緊對于估值偏高的新能源相關板塊壓制較大。其三是，短期熱門賽道雖有回調幅度偏小，業績估值匹配壓力并未充分釋放。盡管步入8月份，上述行業則出現明顯回撤，但相較于5月初以來的反彈幅度，回調幅度依然偏低，因此板塊業績估值匹配壓力可能仍未充分釋放，后續有望繼續釋放。
2.2.2主線二：紓困政策催化下，繼續關注地產上下游及地產開發服務商
紓困政策催化下，繼續關注地產上下游及地產開發服務商。8月第1周，地產鏈條整體表現弱勢，不論是地產上下游領域還是地產開發商本周跌幅均在行業前列，或與地產基本面遲遲未出現大幅改善有關。展望8月第2周，隨著鄭州成立地產紓困基金、中國華融與陽光集團簽署紓困重組協議等地產紓困政策陸續出臺，地產基本面改善有望提速，因此依然看好地產鏈條相關機會。更為具體的：
方向一：繼續看好地產上游水泥、玻璃、鋼鐵等建材景氣反轉。一方面，地產紓困政策有利于地產竣工端，提振相關建材需求。8月5日，中國華融全面推動與相關市場主體的紓困合作，與陽光龍凈集團有限公司簽署《紓困重組框架協議》，并召開紓困戰略合作會議；同日，鄭州市人民***辦公廳近日印發《鄭州市房地產紓困基金設立運作方案》，方案決定一個規模暫定為100億元的房地產紓困基金方案，旨在盤活資金專項用于危困房企問題樓盤。地產紓困政策的陸續出臺有助于緩釋房地產項目停工、“停貸”等問題，進而利好地產基本面修復，提振玻璃、鋼鐵等建材需求。另一方面，基建開工提速，水泥、玻璃價格拐點有望出現，存在景氣反轉預期。隨著此前3.6萬億左右的專項債、政策性銀行信貸額度、3000億資本金的密集落地，三季度將是基建投資發力的重要時期。進入8月，水泥、玻璃價格已逐步止跌，并均出現反彈跡象，后續隨著基建開工進一步加速，水泥、玻璃、鋼鐵等建材價格拐點或將到來，景氣反轉預期下相關上市公司值得關注。
方向二：地產開發、服務商受益于地產紓困政策，同樣值得關注。一方面，地產紓困政策的出臺將極大提振地產板塊風險偏好。從7月28日政治局會議提出“因城施策用足用好政策工具箱”，到8月5日AMC、地方***紛紛參與地產紓困，政策密集出臺支撐地產板塊風險偏好。并且，若后續地產基本面遲遲不能回暖，增量地產政策仍然存在出臺預期，進而托底地產。另一方面，7月底全國地產銷售持續改善。7月24-31日，10大城市商品房成交面積約為176.8萬平方米，同比增長2.4%，為7月以來首次由負轉正；30大城市商品房成交面積約為339.3萬平方米，同比下降6.5%，降幅已連續3周收窄。綜合來看，當前地產基本面處于“景氣改善疊加調控政策邊際放松”的狀態，而根據《地產股何時“高歌”：景氣最核心、調控亦關鍵》復盤結論，繼續看好地產股逐步取得超額受益。
方向三：地產下游汽車（零部件）、家電（零部件）依然具備配置性價比。一方面，汽車、家電基本面存在支撐。地產基本面回暖疊加促消費政策（汽車購置稅減半、家電下鄉/以舊換新等）的密集出臺對汽車、家電銷售形成雙重支撐。7月乘用車零售銷售約為23.6萬輛，同比增長15%，維持較高增長；盡管6月家電銷售（大小家電、廚電等）增速均較5月有所回落，但后續隨著政策發力疊加地產基本面回暖共同支撐下，預計行業基本面將再度回暖。另一方面，汽車、家電零部件部分公司切入新能源賽道，中長期行業估值有望重塑。對于汽車零部件，部分傳統汽車零部件企業利用自身技術、資源、渠道方面的積累，逐步轉換至新能源汽車賽道，成為公司業務全新增長點，助推板塊中長期估值重塑，值得關注；對于家電零部件領域，由于此前下游家電企業過于集中（格力、美的等），上游零部件企業普遍存在議價能力較弱、毛利率不高現象。但在目前的新能源汽車產業爆發趨勢中，由于部分零部件龍頭長期從事于ToB端市場，不僅企業自身存在技術積累，同時產品的技術標準也相對較高，因此也可以相對容易的切入新能源汽車賽道，并成為新能源汽車部分零部件如閥門、壓縮機和控制器等供應商，同樣值得關注。
2.2.3主線三：繼續關注養殖業、飼料、白酒、啤酒等相關機會
繼續關注養殖業相關飼料疫苗、白酒、啤酒等配置機會。8月第1周，消費風格出現反彈，其中7月份跌幅較大的SW食品飲料、SW醫藥生物反彈明顯，漲幅在行業中居前。展望8月第2周，隨著居民消費復蘇，國內通脹溫和上行，依然看好受益于豬肉價格中長期回暖下的養殖業、飼料、疫苗相關機會，以及中報業績穩定高增長的白酒、啤酒等行業，具體關注兩大方向：
方向一：豬肉價格中長期回升趨勢不變，關注養殖業、飼料及疫苗配置機會。一是豬肉價格繼續維持階段性高位，行業反轉預期進一步增強。截至8月5日，全國豬肉批發價約為28.96元/公斤，雖然較7月中30元/公斤的高點略有回落，但依然維持在較高的位置。隨著豬價短期大幅上漲后繼續維持階段性高位，行業基本面反轉預期有望進一步強化；二是行業短期回調出現企穩反彈跡象。7月12日至7月29日期間，SW養殖業較高點最大調整幅度達到10.4%。但8月第1周，行業并未延續下跌，并出現企穩反彈跡象。三是行業產能去化程度超預期疊加延遲配種，豬價具備中長期回升基礎。一方面，從豬細小病毒疫苗、豬乙型腦炎疫苗批簽發以及近期調研數據來看，本輪大型上市豬企能繁母豬去化程度超10%、養殖散戶產能去化程度更大，因此行業整體產能去化程度遠超市場預期。另一方面，2021年6月生豬養殖行業陷入虧損，部分養殖戶開始選擇延遲配種，去年9月豬價達到本輪最低點，延遲配種對今年出欄的影響至少會延續到9月。因此在近期股價出現企穩跡象，疊加豬價中長期回升趨勢不變的背景下，養殖業、飼料、疫苗相關領域仍可積極配置。
方向二：關注景氣持續邊際改善，中報業績延續穩定高增長的白酒、啤酒等行業。一方面，行業景氣邊際改善趨勢不變。白酒方面，截至8月6日，茅臺整箱一批價約為3175元/瓶，較7月30日價格上升25元/瓶；茅臺散貨一批價2780元/瓶，較7月30日價格上升5元/瓶。啤酒方面，6月啤酒產量同比增長6%，環比增速也在持續改善；二方面，白酒需求仍具韌性，啤酒有望步入消費旺季。8月2日，茅臺公布2022年中報，上半年貴州茅臺實現營收576.17億元，同比增長17.38%；歸母凈利潤297.94億元，同比增長20.85%。在二季度疫情嚴重，居民消費疲軟的情況下，茅臺業績依舊維持了20%的穩定高增長，顯示出白酒需求仍具韌性。對于啤酒，隨著行業步入旺季，疊加全國多地歷史性高溫天氣對于啤酒終端需求的***作用，后續需求也同樣有望持續提振。三方面，看好白酒、啤酒行業估值修復。截至8月5日，SW白酒II、SW啤酒估值約為37.9X、47.6X，分別處于2020年以來30.1%、42.1%分位，盡管較7月底已有提一定提升，但仍處于較低位置，因此在景氣持續改善疊加中長期修復空間的背景下，繼續看好后續白酒、啤酒行業估值修復。
行情復盤：A股保持韌性V型反攻，半導體國產替代概念受熱捧
3.1指數與風格回顧：臺海風云中A股保持韌性，成長風格顯著占優
重大風險事件下A股市場保持韌性。上證指數下降-0.81%，深證成指上升0.02%，創業板指上漲0.49%，滬深300下跌0.32%，上證50下跌0.64%，科創50上漲6.28%。按風格來看，穩定風格下跌2.95%，金融風格下跌1.85%，周期風格下跌2.39%，消費風格下跌0.10%，成長風格上漲1.01%。大盤指數下跌0.64%，中盤指數下跌0.24%，小盤指數下跌0.83%。茅指數下跌1.10%，寧組合上漲3.68%。
佩洛西竄訪臺灣帶來本周最大風險事件，A股大跌后反彈保持韌性。美國眾議院議長佩洛西不顧我國多次警告，于8月2日晚降落于臺灣松山機場，并于8月3日與蔡英文見面。我國對佩洛西此舉進行了驗證***，并在臺灣周邊展開聯合軍事行動以警告***勢力。在8月2日，A股受巨大的地緣政治不確定性影響全線大跌，上證指數下跌2.26%，深證成指下跌2.37%，創業板指下跌2.02%。但隨著佩洛西離去和我國軍事行動極大打擊了***勢力的囂張氣焰，A股逐漸走高，于8月5日上證指數上漲1.19%，深證成指上漲1.69%，創業板指上漲1.62%，科創50上漲4.18%。
OPEC+僅同意將9月份日產量增加10萬桶，創下了史上最小增產幅度。美國總統拜登于7月曾訪問沙特***，試圖推動OPEC增加石油產量。本次日產量僅增加10萬桶，對于美國而言是“侮辱性”增產，顯示美國對中東的掌控力正在下降。由于美國高通脹和能源價格之間存在著密切關系，而去年同期的石油價格在70美元/桶水平，對于美國而言通脹壓力依然存在。經加權計算的彭博OPEC財政平衡油價為103美元/桶，OPEC中話語權較重的沙特財政平衡油價為72美元/桶，目前95-105美元/桶的價格波動區間處于OPEC國家和俄羅斯的舒適區中，OPEC+增產動能不足。
美非農數據大超預期，美股反應較為平淡。美國7月非農就業人口增加52.8萬人，創今年2月以來最大增幅，預期25萬人，前值37.2萬人。同時，美國7月失業率錄得3.5%，創2020年2月以來新低，預期3.6%，前值3.6%。受強勁的就業數據影響，美國10年期國債收益率從2.70%快速跳升至2.85%。但美股反應較為平淡，納斯達克指數下跌0.50%，標普500下跌0.16%，道瓊斯工業指數上漲0。23%。
3.2行業回顧：半導體國產替代概念大幅領先
半導體相關行業大幅領先。申萬一級行業中漲跌幅前五為電子（6.44%）、計算機（2.47%）、國防軍工（1.70%）、通信（1.66%）、食品飲料（1.43%），跌幅前五為家用電器（-5.14%）、房地產（-4.50%）、汽車（-4.36%）、建筑材料（-4.32%）、鋼鐵（-3.90%）。
美國《芯片法案》出臺，半導體國產替代概念領漲。在本周出臺的美國《芯片法案》中，禁止受法案資助的半導體企業在我國擴建或新建先進半導體的產能，逼著半導體企業進行“非中既美”的選擇。在此背景下，我國的半導體供應鏈出現了新的風險，由此帶動了半導體國產替代概念的上漲，本周半導體（12.10%）、電子化學品（11.62%）、軍工電子（5.94%）等細分行業漲幅居前，計算機中的EDA國產替代亦受到追捧。
前期熱門賽道繼續承壓。本周汽車（-4.36%）和電力設備（-2.62%）繼續表現欠佳，上周漲勢較好的汽車零部件、家電零部件、光伏設備等方向本周跌幅較大。在6月底達到反彈高點后，反彈領漲行業面臨一定估值壓力，A股市場本周向此前表現平平的食品飲料和醫藥生物有所切換。
華融紓困陽光城，地產鏈下跌出現轉機。8月5日，中國華融在微信公號發文透露，為貫徹落實國家關于穩定房地產市場，保交樓、穩民生的有關要求，進一步促進房地產業良性循環和健康發展，中國華融全面推動與相關市場主體的紓困合作，近日已與陽光龍凈集團有限公司簽署《紓困重組框架協議》，并召開紓困戰略合作會議。盡管在整周維度來看，地產鏈行業普遍跌幅較大，但在周四、周五已出現明顯好轉，周五鋼鐵（1.47%）、建筑材料（1.40%）、房地產（1.40%）均有不錯漲幅。
風險提示
奧密克戎變異毒株發展超預期；俄烏、臺海風險升級；美聯儲加息的不確定性增強；中美關系超預期惡化等。
