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　　導語：力玄運動營收大幅增長而員工數卻不增反降；勞務派遣占比超30%一度涉嫌違規，然而，在上市前夕該比值又驟降。力玄運動出現這種極為反常的數據指標情況，究竟是公司為上市合規需要，還是因盈利承壓為隱匿成本而為之？隨著海外疫情逐步解封，健身器材需求泡沫或已破滅，力玄運動去年第四季度營收已大幅下滑，未來其業績是否會變臉值得投資者高度關注。

　　出品：新浪財經上市公司研究院

　　作者：夏蟲

　　近日，迪卡儂供貨商浙江力玄運動科技股份有限公司（簡稱“力玄運動”）已經遞交招股書，準備在滬市主板上市。

　　此次上市公司擬募集資金超20.02億元，將用于“年產150萬臺健身器材、60萬件啞鈴生產基地項目”“年產45萬臺健身器材技術改造項目”“研發及辦公中心建設項目”“營銷網絡建設項目”“信息化升級建設項目”以及補充營運資金。

　　根據對健身器材開發設計、生產加工、品牌管理、產品銷售等產業鏈各環節參與方式、控制程度等的不同，健身器材行業大致可以分為運營與制造分離模式、運營與制造一體模式。而力玄運動屬于典型代工企業。

　　公司是***健身器材制造商，主要為國內外健身器材品牌企業提供ODM/OEM生產業務，公司主要產品包括跑步機、健身車、橢圓機、劃船機和啞鈴等各類健身器材產品，公司主要通過直銷模式開展業務。值得一提的是，主要客戶為迪卡儂、諾德士等，兩者客戶占比近八成，極為依賴。

　　營收與員工配比異常人均創收飆升

　　我們僅從公司披露的財務數據看，力玄運動業績大幅增長。

　　2019年至2021年，力玄運動營業收入分別為15.44億元、24.49億元和35.20億元，2020年、2021年較上年同期分別增長58.64%、43.74%，三年營收復合增長率50.99%；凈利潤分別為2.07億元、3.10億元和4.37億元，2020年、2021年較上年同期分別增長49.94%、40.68%，三年凈利復合增長率為45.30%。

　　然而，從員工與營收規模配比看，力玄運動數據卻出現較大的反常。

　　報告期內，公司的員工人數分別為1828人、2757人、2689人，2020年及2021年員工人數同比增速分別為51%、-2%。2020年及2021年營收增速分別為58.64%、43.74%。經過數據對比發現，力玄運動2020年營收增速與員工人數大致配比，而2021年營收大增，但是員工卻不增反降。

　　我們進一步對比發現，力玄運動的2021年的人均創收極為異常。以正式員工數為基數，報告期內，公司人均創收分別84.45萬元、88.83萬元、130.92萬元。可以看出，2019年及2020年人均創收較為接近，而2021年大幅飆升，漲幅較上一年高達47%。需要指出的是，即便將勞務派遣考慮在內，其人均創收依然較為異常。

　　力玄運動的員工結構，80%的員工屬于生產人員。力玄運動員工總數為2689人，其中研發人員為298人，占比11.08%，而主要人員是生產人員，達到了2183人，占比81.18%。值得一提的是，力玄運動，80%員工學歷為高中及以下。這或說明健身器材非技術密集型產品。

　　一般而言，對于勞動密集型產業，收入規模、生產規模一般與員工人數呈現出正相關。需要指出的是，報告期各期，力玄運動的生產設備處于滿負荷生產狀態，包含焊接工序的相關產品的產能利用率分別為130.22%、143.78%、111.60%。報告期各期，公司健身車、橢圓機、跑步機、劃船機的產銷率均在90%以上。換言之，公司員工變動趨勢與生產量變動趨勢也極為不配比。

　　員工數異常猜想一：為上市合規？

　　為何公司員工人數出現與營收不配比情況，這背后又將有何動因。

　　我們進一步發現，公司歷史年度存在較大的勞務派遣情形，且勞動派遣人員占比最高時超過30%，直至上市前夕驟降至10%以下。

　　根據《勞務派遣暫行規定》第四條規定，用工單位應當嚴格控制勞務派遣用工數量，使用的被派遣勞動者數量不得超過其用工總量的10%。前款所稱用工總量是指用工單位訂立勞動合同人數與使用的被派遣勞動者人數之和。

　　報告期內，公司勞動派遣人員分別為465人、1345人及249人，勞務派遣人數占比分別為20.28%、32.84%及8.48%。我們可以看出，力玄運動或已經嚴重違反《勞務派遣暫行規定》第四條規定。

　　有些企業為企圖規避《勞動合同法》規定的用人單位繳納社保及公積金、長期合同賠償等責任，通過勞務派遣方式與員工簽訂合約。其先通過勞務派遣方式簽訂合同，然后工作性質內容和正式員工無差別。

　　力玄運動出現勞務派遣占比較大的情形是否符合以上情況我們不得而知。但是我們發現，其2019年給員工繳納社保占比極低。2019年，力玄運動的社保繳納的員工占比僅為57.42%。

　　需要指出的是，對于勞務派遣較大，需要警惕兩種情形，一是將成本轉移至體外，另一種是則可能通過關聯體外轉移，進行相關利益輸送。力玄運動第一種情形有沒有可能呢？

　　員工數異常猜想二：為轉移成本？

　　對于主板上市，盈利能力及可持續性尤為重要。然而，我們發現，力玄運動盈利能力呈現出持續下降態勢。力玄運動似乎也具備強烈降本動機。

　　報告期內，該公司主營業務毛利率分別為27.42%、23.61%和21.45%。同期，金陵體育、英派斯和舒華體育等同行業公司的主營業務毛利率平均值，分別為33.22%、32.20%和29.06%，高出力玄運動主營業務毛利率約8個百分點。

　　我們進一步發現，公司看似高增長趨勢但是從2021第四季度同比數據變動趨勢看，其似乎增勢并不樂觀。未來業績或大概率變臉，2022年或可能埋雷。

　　歷年數據看，公司第四季度收入占比維持在40%左右，而2021年卻驟降至20%的水平。2021年第四季度，其營收大幅下降20%。

　　公司境外銷售規模較大，報告期內境外銷售金額分別達12.40億元、22.33億元和32.48億元，占當期主營業務收入的80.64%、91.54%和93.5%，比例不斷上升。

　　疫情等因素催化了運動器材增長。中國海關總署的統計數據顯示，2019至2021年，中國健身器材類體育用品出口規模不斷上漲，從2019年的34.3億美元增長至2020年的66.06億美元，2021年的出口總值更是達到了89.45億美元。

　　然而，業內人士表示，2021年運動器材的需求泡沫破裂似乎出現。

　　2021年下半年起，歐美的商用健身房逐漸***，室內健身器材售賣速度放慢了。商家進入“去庫存”階段，勒緊了錢袋子，首要任務是消化之前留下的存貨。另外，受整個經濟形勢和地緣政治沖突的影響，人們對收入的預期不再樂觀，健身器材成為最早被砍掉的一部分支出。

　　環比看，自2021年二季度開始，力玄運動營收確實呈現出持續收縮態勢，這似乎驗證了這一說法。這或說明2022年力玄運動增勢并不樂觀，上市后是否能夠具備如此高增長態勢值得嚴重懷疑。值得注意的是，以海外業務為主的英派斯、康力源為主同行競品，其2021年增勢已經出現頹勢。

　　此外，運費飆升進一步吞噬行業利潤。2021年第三、第四季度，所有廠商和客戶都不得不正視高昂的海運費——一個40英尺的集裝箱，從原來5000多美元的運費漲到了2萬多美元。

　　而力玄運動的運費似乎與行業變化也不太匹配。報告期各期，公司運輸及報關費用（包括計入銷售費用或營業成本中的費用）分別為1，551.33萬元、2761.28萬元、4393.21萬元，呈逐年增長趨勢，增勢顯然與行業人士反饋的價格變動相差甚遠。

　　家族企業頻繁關聯交易不容忽視需關注是否涉嫌利益輸送

　　在力玄運動的股權結構中，吳銀昌家族處于絕對控制地位。吳銀昌、趙婉濃夫婦及其子吳彬一家人通過直接和間接方式合計持有力玄運動84.09%的股份，控制公司74.81%股份，為力玄運動的實際控制人。同時，吳銀昌擔任公司董事長兼總經理、吳彬擔任公司董事。

　　2019年至2021年，力玄運動向前五大供應商采購金額占采購總額的比例分別為35.54%、36.90%和32.85%。主要為電子類零部件、鋼材、塑料粒子的采購。

　　需要指出的是，公司出現頻繁與關聯方或相關密切方采購情形。

　　2019年-2021年，力玄運動的第一大供應商始終為藝唯科技，對其采購額分別為1.46億元、3.16億元和3.52億元，分別占采購總額的15.66%、18.15%和15.84%。

　　而力玄運動第一大供應商藝唯科技子公司寧波恒佑曾系公司關聯方，力玄運動董事楊立輝曾擔任該公司經理并于2019年1月辭去職務；藝唯科技實際控制人所控制的慈溪昌藝也系公司關聯方，力玄運動董事楊立輝曾持有該公司30%股份且擔任監事，但慈溪昌藝已于2019年注銷。

　　值得注意的是，2021年公司前五大供應商中突然出現了包裝印刷類材料的采購商——慈溪市展陽包裝材料有限公司（下稱：展陽包裝）。

　　這家公司系力玄運動的關聯方，該供應商實際控制人張稚展系吳銀昌姐姐之子，也就是吳銀昌外甥控制的企業。報告期內，力玄運動一直向張稚展控制的企業采購紙箱及加工服務等，除展陽包裝外，還有慈溪市貫元包裝材料有限公司和慈溪市宗漢展宏紙箱廠。各年關聯采購金額分別對應649.24萬元、4，410.53萬元和5326.58萬元，比例不斷擴大。

　　據悉，2019年至2021年，力玄運動向“親友團”企業采購商品，接受勞務的金額分別為6162.15萬元、1.42億元和1.62億元，占當年度營業成本的比重分別為5.49%；7.55%和5.85%。