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出品：新浪財經上市公司研究院
作者：昊
8月29日，港交所文件顯示，浙江零跑科技股份有限公司通過港交所上市聆訊。零跑汽車有望成為繼蔚小理之后，在港股登陸的第四家造車新勢力。
此次，零跑汽車擬發行不超過2.91億股境外上市外資股，但未披露具體融資金額。根據招股書，零跑汽車計劃將募集資金的40%用于智能電動汽車研發、25%用于提升生產能力、25%用于提升品牌知名度、10%用于運營資金及一般公司用途。
籌劃港股上市的同時，零跑汽車銷量也“領跑”了一把。1-7月，零跑汽車累計交付64038輛，超越了蔚來汽車，排在造車新勢力第四位。
不過，在亮眼銷量背后，定位低端的T系列車型占據超過半壁江山，除了能夠美化銷售數據外，對公司的品牌和盈利幾無正面作用。
此外，自詡擁有“IT基因”的零跑汽車，一直堅持全域自研的開發模式，而研發投入相比同行卻明顯偏低，考慮到盈利能力邊際改善已經趨弱，公司依靠融資輸血維持的窘境不知何時才能改變。
定位名不符實低端車型撐起銷量門面
零跑汽車是2015年7月，由浙江大華科技有限公司及其主要創始人朱江明等共同投資成立的智能電動車品牌。
大華股份硬件工程師出身的朱江明，對華為模式頗為推崇，希望把零跑打造成汽車界的華為。他曾對外表示，“零跑不是互聯網造車，更不是傳統造車企業，而是一家擁有IT基因的汽車公司。”
為此，零跑汽車不僅生產整車，還聲稱自主研發“三電”系統、智能網聯系統等，并和大華股份聯合研發AI自動駕駛系統。既要硬件，也要軟件，按朱江明的說法，零跑最大的戰略是核心技術全域自研，“要造有靈魂的汽車”，對標特斯拉。
不過，零跑汽車實際在研發方面的投入卻是“雷聲大、雨點小”。
2019-2021年，零跑研發開支分別為3.58億、2.89億、7.40億，3年累計不到14億元，均遠低于蔚來、理想和小鵬同期的研發投入。
而被零跑汽車當作對標的特斯拉，在2020和2021年更是投入了大約50億美元，約合340億元人民幣的研發費用，是零跑的30多倍。
此外，從產品結構的角度看，零跑引以為榮的科技屬性也沒得到任何體現。
零跑汽車現有產品系列分為定位A00級別的T平臺、定位A0級別的S平臺和定位A級車C平臺。目前，旗下共有S01、T03、C11以及C01四款量產車型。
2021年，零跑汽車累計銷量43121輛，其中零跑T03為38463輛，占比近9成。今年上半年，零跑汽車銷量同比增長265%至51944輛，其中T03銷量達到33058輛，盡管占比有所下降，但仍超過6成。不難看到，零跑T03是撐起公司銷量的絕對主力。
按照公司介紹，零跑T03是“高端智能純電小車”，屬于A00級微型車，售價區間在7萬-9萬元。
因此，無論從產品定位，還是銷售價格，都很難讓人將零跑汽車與“高端”聯系起來，也不符合公司在招股書中所稱的“主要聚焦于價格介于人民幣15萬元至30萬元的中國中高端主流新能源汽車市場”的宣傳口號。
盈利改善邊際放緩追求銷量副作用顯現
銷量是評價各家車企、特別是新勢力受市場追捧程度最為直接的指標。然而，零跑汽車用中低端車型沖擊銷量榜，造成熱賣景象的副作用正在顯現。
首先就是陷入“車越賣越虧，店越開越虧”的惡性循環。
招股書顯示，2019至2021年，零跑汽車分別實現營收為1.17億元、6.31億元和31.32億元，網點數量從去年年底約300家，增長到今年上半的456家，規模僅次于理想汽車（525家），超過了小鵬汽車和蔚來；公司歸母凈利潤則分別為-9.01億元、-11億元和-28.46億元，虧損額隨銷量和門店的增加大幅增長。
其次，公司盈利改善呈現邊際放緩趨勢。
2019-2021年，零跑汽車的毛利率分別為-95.7%、-50.6%和-44.3%。零跑表示，毛利率改善主要是由于電動汽車交付量逐年增加，以及規模經濟導致的單位成本降低。然而，2021年銷量大幅增長之下，毛利率僅僅提高了6個百分點。
值得注意的是，與零跑幾乎同時期成立的頭部新勢力，理想汽車在2020年一季度毛利率率先轉正，蔚來汽車緊隨其后，于二季度轉正，小鵬汽車同年三季度也實現轉正；而反觀零跑汽車，銷量大幅上升后，毛利率卻仍處于-44%的深度負值狀態，研發和生產能力高下立見。
此外，2020年，零跑汽車單店虧損約360萬元；2021年，公司單店虧損則擴大到620萬元。種種跡象表明，銷售規模的增加對零跑盈利（虧損）的改善已經趨弱。
在消費者最為關心的品控方面，全域自研的零跑汽車也是負面頻出。
今年6月，重慶車展上，零跑汽車因C11新車當天黑屏被***。而零跑T03電機過熱報警、制動系統故障、動力系統故障等問題也屢見不鮮。
黑貓平臺數據顯示，零跑汽車相關投訴搜索結果共962條，投訴量577件，數量居于主要新勢力前列。
持續巨虧之下，為維持銷量擴張，融資輸血需求日益迫切。
實際上，零跑科技自2016年以來已完成多輪融資，投資方包括紅杉中國、中金資本、上海電氣（***）、中信建投、國投創益等，總融資金額達超過115億元。
大華股份也坦誠，今年上半年因投資零跑汽車出現了2.09億元的股權投資損失，而去年同期投資損失則為1.65億元。雖然零跑汽車銷量在攀升，但是股東的投資壓力一點也沒減輕。
