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　　銀河證券發布研報稱，展望三季度，建議關注啤酒行業的旺季表現，一方面今年天氣異常炎熱對終端需求有提振作用，另一方面玻璃、瓦楞紙等價格同比回落后成本壓力緩和，疊加低基數效應，將共同推動22Q3板塊業績迎來改善。

　　展望下半年，銀河認為食品飲料已經步入階段性反彈階段以及長線布局的戰略機遇期，建議關注三條投資主線，分別為需求確定性、疫后復蘇與成本回落。

　　主線一：需求確定性——強需求韌性、高端化升級、競爭格局改善有望提供長期業績增長確定性。高端白酒：品牌護城河帶來的穩健增長，建議關注貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖;乳制品：疫后健康屬性凸顯，終端需求旺盛推薦，推薦伊利股份，關注新乳業、光明乳業;榨菜、復合調味品：需求以C端為主，韌性相對突出，榨菜有強品牌議價力，復調享疫情期間滲透率加速提升，推薦天味食品、涪陵榨菜。

　　主線二：疫后復蘇——疫情沖擊下受損明顯的行業預計將逐步進行基本面修復。次高端與區域白酒：建議關注山西汾酒、洋河股份、迎駕貢酒;啤酒：行業提價、降促銷、提結構趨勢顯著，建議關注青島啤酒;醬油：得益于餐飲需求邊際改善與低基數效應，推薦海天味業;飲料：行業步入消費旺季，推薦處于全國化快速擴張階段的東鵬飲料、李子園。

　　主線三：成本回落——原材料、包材成本高位震蕩&環比回落，疊加提價順利傳導。乳制品：原奶價格見階段性下行拐點，疊加行業競爭持續趨緩;榨菜：22Q2青菜頭價格已經同比顯著回落，疊加2021年底提價傳導，利潤彈性在22Q2如期兌現，預計22Q3仍將延續高增趨勢。

　　核心觀點如下

　　一、宏觀：疫情影響階段性緩解，推動消費弱復蘇

　　6月以來疫情影響程度階段性緩解，推動消費需求實現弱復蘇：從社零總額來看，2022年6月同比+3.1%，好于5月的-6.7%，其中餐飲收入同比-4%，高于5月的-21.1%;從CPI來看，隨著疫情好轉與物流逐步暢通，消費品供給端增加，物價水平整體可控，6月CPI環比持平，同比增長2.5%。

　　二、白酒：6月產量同比小幅下降，茅臺批價持續回升

　　雖然6月白酒產量同比-10%，但從終端動銷與主要品牌批價來看行業仍處于穩健增長態勢。整體看22Q2，疫情擴散沖擊需求，但淡季波動影響相對較小，因此預計板塊業績韌性較強，疊加22Q1業績高增，將共同推動22H1板塊實現穩健增長。此外，預計行業內部延續分化，高端酒剛需、投資屬性突出，部分次高端面臨較高基數壓力，區域名酒延續高增趨勢，低檔酒受需求疲軟影響較大。

　　三、啤酒：6月產量延續環比改善，成本壓力逐漸緩和

　　6月啤酒產量同比+6%，環比持續改善，我們認為主要得益于：1)疫情影響減弱，需求進一步修復;2)行業步入旺季，同時全國多地出現歷史性高溫天氣，對終端需求有一定***作用。此外，鋁、玻璃、大麥等價格亦持續回落。展望22H2，隨著本輪疫情影響范圍縮小和人均收入恢復，消費者信心亦不斷增強，需求有望進一步修復，疊加世界杯***消費，旺季需求端或迎來系統性改善，同時原料、包材價格高位回落，推動盈利能力邊際改善。

　　四、調味品：短期復蘇態勢延續，長期靜待系統性拐點

　　6月隨著疫情逐步好轉，C端延續穩健增長態勢，但增速環比略有放緩，主要系前期疫情嚴重時期居家消費囤貨，需要一定時間消化;B端環比明顯改善，共同推動行業延續復蘇態勢。展望22H2，預計天味食品、涪陵榨菜復蘇節奏仍將領先，主要得益于C端需求具備韌性、渠道庫存良性、成本回落或可控。當然，對于海天等醬油企業，我們亦建議關注邊際改善帶來的投資機會，即疫后餐飲需求復蘇推動收入提速與渠道庫存去化，成本高位回落推動盈利能力環比改善。

　　五、乳制品：6月產量增速環比放緩，原奶價格進一步回落

　　6月原奶價格漲幅進一步回落至-4%，乳制品產量同比+0.3%，增速環比放緩。6月商超渠道液奶/酸奶銷售額分別同比-0.3%/-4%，我們判斷主要歸因于天氣炎熱抑制終端動銷，但隨著中秋國慶旺季到來，需求有望環比改善。展望2022下半年，我們認為需求端將延續旺盛態勢，同時二強維持戰略分化，并且原奶價格下行拐點已在22Q1顯現，因此判斷毛銷差有望進一步改善。