債券交易員的瘋狂行情遠未結束，因為市場對美聯儲較長期貨幣政策路徑的預期似乎與該央行的觀點不一致。過去幾周，短期美國國債收益率時而暴跌，時而飆升，因投資者試圖確定美聯儲最終會將基準利率上調多少，以及如果美國經濟開始陷入困境，美聯儲是否會被迫在收緊政策之后回調利率。

　　智通財經觀察到，市場對今年政策可能走向的定價接近美聯儲官員自己的預期。然而，展望2023年，分歧依然存在。這可能會讓市場和美聯儲面臨一場混亂的定價，未來一周的通脹數據和美國國債拍賣將是近期的關鍵引爆點。

　　嘉信理財首席固定收益策略師KathyJones表示：“市場認為，美聯儲今年的激進舉措意味著通脹將降至足以讓美聯儲調整政策的水平。美聯儲反對這種想法，因為當他們仍在收緊政策時，他們不想談論寬松政策。他們手頭有一個很大的溝通問題。”

　　當然，誰的觀點占上風還有待觀察，但分歧確實凸顯出美聯儲在平衡通脹、經濟增長和金融狀況等風險上升之際，與市場溝通難度越來越大。本周，一系列央行官員似乎決意要傳達出更強硬的信息。再加上遠強于預期的經濟數據，尤其是周五公布的重磅月度非農就業報告，幫助鞏固了市場對近期更大幅度加息的預期。

　　但這只是在美聯儲主席鮑威爾上周決策后的新聞發布會被解讀為鴿派后，市場大幅轉向另一個方向之后才出現的。上周，美聯儲將基準利率大幅上調了75個基點，但市場——雖然不一定是所有觀察人士——的主要看法似乎是，如果經濟增長崩潰，一家公開依賴數據的央行會愿意停止加息行動。只是在官員們本周發表一系列言論后，市場才轉向更為強硬的方向。

　　這并不是美聯儲最近第一次遇到溝通難題。此前，進入6月議息會議前的“禁言期”（官員們不會發表講話），美聯儲似乎即將加息50個基點。但等到會議開始時，在媒體報道的鼓吹下，市場已準備好加息75個基點，這最終成為了現實。這意味著利率市場將隨時可能發生重大變化，盡管是在美聯儲做出利率決定前幾天，而不是在決定之后。

　　當然，很難預測市場對美聯儲特定言論的反應。一些觀察鮑威爾7月新聞發布會的人士把重點放在了他強調的所謂的點陣圖上，點陣圖是美聯儲決策者對未來幾年央行基準利率可能會達到什么水平的總體指引。從表面上看，這可能表明市場當時低估了可能出現的加息幅度，這似乎是鮑威爾一直在反復強調的信息。但當時，交易員們更關注他們認為的鴿派因素，包括鮑威爾明顯放棄了前瞻性指引，以及強調每一個即將出爐的經濟數據對指引利率走向的重要性。

　　ArbdnPlc投資總監JamesAthey表示：“這并不是說美聯儲每次會議都進行立場轉向。相反，它們打開了政策立場轉向的大門，確實讓更廣泛的經濟數據重新進入市場。因此，對經濟增長前景預期非常負面、預計到年底通脹將下降的投資者來說，開始為不可避免的轉向做準備是理性的。”

　　所有這些的一個結果是，它可能會在更大范圍內釋放更寬松的金融條件，在Athey看來，這是“目前所需要的恰恰相反”。這最終可能會支持美聯儲需要收緊的力度，從而在市場和最終政策路徑之間造成進一步的潛在差距。

　　市場和官員們所暗示的最大分歧可能集中在2023年的加息前景上，而不是2022年。盡管交易員對9月美聯儲加息多少的預期搖擺不定（目前認為加息75個基點的可能性大于50個基點），之后的幾個月也會出現變數，但市場對今年年底聯邦基金利率的總體預期與美聯儲本身的預期相差不大。官員們對2022年底的利率預期中值為3.375%，而12月掉期合約的利率預期中值目前在3.56%左右。

　　在這個范圍之外，情況就不同了，在某種程度上，這說明了人們對美聯儲功能目標的不同看法。多年來，利率接近于零，美聯儲也表現出了干預和緩沖經濟低迷的意愿，市場似乎相信，經濟增長放緩將降低通脹，從而允許美聯儲降息——或許不會一路回落，但至少會降至更中性的利率水平。

　　與此同時，美聯儲官員可能已經意識到，持久性的通脹意味著這一次可能會有所不同，他們目前正在鼓吹他們如何堅決地應對通脹壓力。當被問及美聯儲明年降息的市場定價時，“鷹王”圣路易斯聯儲主席布拉德周三稱，他“不太確定他們的想法”，但通脹不會像市場預期的那樣迅速降溫。

　　分歧最終如何解決尚不清楚。但就目前而言，這可能會讓債券市場出現波動，并在經濟數據出爐和美聯儲官員評論略有變化的情況下出現快速逆轉。

　　新加坡宏觀經濟咨詢公司（SGHMacroAdvisors）首席美國經濟學家TimDuy在給客戶的一份報告中寫道：“在市場參與者一直在尋求鴿派轉向的情況下，美聯儲很難傳達其鷹派意圖。在某個時刻，美聯儲和市場將重新調整，數據將決定美聯儲是否需要跟隨市場，還是市場需要跟隨美聯儲。而美聯儲認為市場才是需要改變的。”