提要
當(dāng)前我國人口老齡化問題日益嚴峻，基本養(yǎng)老保險的贍養(yǎng)率不斷提高、收不抵支缺口逐漸擴大。為解決這一問題，應(yīng)當(dāng)建立多支柱養(yǎng)老金體系，也即發(fā)展第二、第三支柱，并從而夯實應(yīng)對人口老齡化的社會財富儲備。為實現(xiàn)這一目標，建議中國的養(yǎng)老金體系實現(xiàn)兩個轉(zhuǎn)變：一是從負債型向資產(chǎn)型體系轉(zhuǎn)變，二是從人口紅利型向資本紅利型體系轉(zhuǎn)變。
我國實現(xiàn)“兩個轉(zhuǎn)變”的外部條件將逐漸具備，但與此同時，我國養(yǎng)老金體系的內(nèi)部結(jié)構(gòu)也需不斷優(yōu)化。中國的養(yǎng)老資產(chǎn)儲備和家庭財富構(gòu)成與世界發(fā)達國家存在較大差距，可以借鑒美、加等國的成功轉(zhuǎn)型經(jīng)驗，從“沒錢”變?yōu)椤坝绣X”，建立高效的、具有復(fù)利作用的投資體制。建議通過提高我國養(yǎng)老金體系的制度吸引力讓人們主動繳費，使居民存款轉(zhuǎn)化為長期的養(yǎng)老金賬戶資金。
——鄭秉文中國社會科學(xué)院世界社保研究中心主任
*本文為作者在2021年9月12日中國金融四十人論壇第四屆金家?guī)X財富管理論壇全體大會Ⅲ“人口老齡化背景下養(yǎng)老金融體系建設(shè)”上所做的主題演講。文章僅代表作者個人觀點，不代表所在機構(gòu)及CF40立場。
為應(yīng)對人口老齡化、養(yǎng)老金體系須實現(xiàn)兩個轉(zhuǎn)變
文|鄭秉文
七普數(shù)據(jù)：人口老齡化日益嚴峻
第七次人口普查數(shù)據(jù)顯示，我國的人口老齡化形勢日益嚴峻。
看四組數(shù)據(jù)（圖1）：
①就業(yè)人口占總?cè)丝诒戎乜焖傧陆怠＃哼@一數(shù)字從10年前的70.2%降至目前的63.4%：預(yù)測未來三次全國人口普查，這一數(shù)據(jù)在2030年“八普”時將下降到52%，2040年“九普”時降至50%，2050年將降到45.2%。
②60歲及以上人口占總?cè)丝诒戎貙⒖焖偬岣撸簭?010年的13.3%提高到當(dāng)前的18.7%，預(yù)計到2050年時將高達37.2%。
③65歲及以上人口占比快速提高：十年前只有7%，而到2022年時將提高到14%，預(yù)計只用12年時間便會增長一倍。
④老年群體規(guī)模快速擴大：2010年60歲及以上人口只有1.78億，2020年增長到2.64億，預(yù)計2050年將達4.8億；65歲及以上人口2010年有1.19億，2020年增加到1.91億，預(yù)計到2050年時可達3.7億。
圖1“七普”人口數(shù)據(jù)與2010-2050人口老齡化比較（%）
基本養(yǎng)老保險：贍養(yǎng)率不斷提高
圖2顯示，***參保人數(shù)（指城鎮(zhèn)企業(yè)職工，不含機關(guān)事業(yè)單位）將從2020年的2.76億逐漸提高到2050年的3.41億，30年里僅增加約7000萬人，也就是0.24倍，而到2050年，退休人數(shù)將從2020年的1.06億激增至2.78億，未來30年將增加1.7億人，也就是1.64倍。這最終會導(dǎo)致“參保贍養(yǎng)率”（退休人數(shù)/***參保人數(shù)）從2020年的38.3%提高到2050年的81.8%。
贍養(yǎng)率的倒數(shù)是撫養(yǎng)比。撫養(yǎng)比指幾個人要負擔(dān)一個人的養(yǎng)老。2020年的企業(yè)職工養(yǎng)老保險是2.6個人養(yǎng)活1個人，到2050年就提高到1.2個人養(yǎng)活1個人，就業(yè)人口的繳費壓力提高了一倍。
圖2城鎮(zhèn)企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險
“參保贍養(yǎng)率”不斷提高（%，萬人）
要注意，“繳費贍養(yǎng)率”和“參保贍養(yǎng)率”是兩個不同的概念。
之所以有這樣的分別，是因為中國的社保制度非常特殊，并非所有***參保者都會繳費的。由于“多繳多得”的激勵機制并不明顯，很多人尤其是個體戶或其他靈活就業(yè)人員只是在系統(tǒng)中***，繳費滿15年最低繳費年限之后就不再繼續(xù)繳費，只等著退休后開始領(lǐng)養(yǎng)老金。只***不繳費的人數(shù)越來越多，十年前占總參保人數(shù)的10%，十年后的今天已經(jīng)擴大到20%，這意味著每10人中就有2人不繳費。在這一方面我國與其他國家差距很大，因此在精算時只能創(chuàng)造兩個概念來加以區(qū)分。
預(yù)測到2050年時，養(yǎng)老保險的實際繳費人數(shù)將為2.8億，而2050年時的預(yù)計退休人口將達到2.7億。換句話說，2050年繳費贍養(yǎng)率為96%，相應(yīng)的撫養(yǎng)比則意味著幾乎每一個繳費者就要負擔(dān)一個退休者的養(yǎng)老。（圖3）
圖3城鎮(zhèn)企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險
“繳費贍養(yǎng)率”不斷提高（%，萬人）
基本養(yǎng)老保險：繳費率不斷提高
我國的基本養(yǎng)老保險替代率近年來一直保持在45%-46%的水平（圖4）。“標準”的替代率是指退休后第一年領(lǐng)取的養(yǎng)老金占退休前工資的百分比。繳費率、替代率和贍養(yǎng)率是一個函數(shù)關(guān)系，即繳費率=替代率×贍養(yǎng)率。
當(dāng)贍養(yǎng)率提高到1:1，即1個人養(yǎng)活1個人時，如果還保持46%的替代率，就意味著繳費率將從現(xiàn)在的24%提高到46%，增加將近一倍。
圖41998-2019年中國城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險替代率
然而，當(dāng)前雇主和雇員的合計繳費率從2019年的28%，下降到了現(xiàn)在的24%，其中雇員繳8%，為減輕企業(yè)負擔(dān)，雇主繳費率從20%永久地下降到了16%，整體繳費率處于下降的趨勢中。
根據(jù)上面這個函數(shù)，如果繳費率達不到46%，替代率就必須下降。在替代率下降空間有限的情況下，如果繳費率不可能提高（政策趨勢是“減稅降費”），就必然出現(xiàn)基本養(yǎng)老保險缺口。
那么替代率下降的空間有多大呢？這是值得我們研究的問題。
基本養(yǎng)老保險：收不抵支缺口逐漸擴大
2020年底，我國基本養(yǎng)老保險基金累計結(jié)余為4.83萬億元，到2027年將達到峰值，從2028年開始當(dāng)期收不抵支，當(dāng)期余額由正轉(zhuǎn)負，且此后會一直保持負值。
假定每年使用歷年的養(yǎng)老保險基金累計余額填補缺口，2028年留下的7萬億元結(jié)余到2035年時余額便會用盡（圖5）。
換句話說，未來我國將面臨兩個重要時點：第一個時點是2028年企業(yè)職工養(yǎng)老保險基金余額出現(xiàn)當(dāng)期收不抵支，以及在沒有外部干預(yù)的情況下，第二時點就是2035年，那時基金余額將會耗盡。
此處的養(yǎng)老金基金收入還包含了約占其每年基金支出15%的財政補貼，如果不含財政補貼，2002年和2003年、2014-2020年均出現(xiàn)收不抵支。
圖52020-2050當(dāng)期結(jié)余與累計結(jié)余
從總體缺口規(guī)模來看，從2028年開始，當(dāng)期基金收支缺口將逐年擴大，從2028到2050年，各年當(dāng)期缺口簡單加總后高達93.7萬億元，大約相當(dāng)于2050年當(dāng)年GDP的31%。（圖6）
再看累計收支缺口。從2028年首次出現(xiàn)收不抵支開始（2020年發(fā)生的收不抵支被視為例外），每年的缺口用2028年底剩下的近7萬億累計基金余額抵扣，2035年時基金將枯竭。此后，2035-2050年，各年累計收支缺口凈值將達到86.8萬億，預(yù)測相當(dāng)于2050年中國GDP的28%，這一占比高于2050年的全球平均水平。從2010到2050年，全球21個國家（覆蓋全球90%的GDP和60%的人口）的累計養(yǎng)老金缺口預(yù)計為15.8萬億美元，占全球GDP的23%。（圖7）
圖62020-2050各年當(dāng)期收支缺口簡單加總
圖72000-2050全球21國收支缺口預(yù)測
中央關(guān)于養(yǎng)老金改革最新動態(tài)及其政策含義
從2019年底開始，***中央、國務(wù)院連續(xù)印發(fā)文件。例如，2019年底印發(fā)的《國家積極應(yīng)對人口老齡化中長期規(guī)劃》提出“夯實應(yīng)對人口老齡化的社會財富儲備”；2020年5月***中央、國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于新時代加快完善社會主義市場經(jīng)濟體制的意見》提出“健全可持續(xù)的多層次社會保障體系”；2020年11月，中央經(jīng)濟工作會議和今年《***工作報告》提出“要規(guī)范發(fā)展第三支柱養(yǎng)老保險”；今年1月，***中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳又提出“提高各類養(yǎng)老金、保險資金等長期資金的權(quán)益投資比例，開展長周期考核”；今年2月中央政治局第二十八次集體學(xué)習(xí)時，***總書記提出，“要加快發(fā)展多層、多支柱養(yǎng)老保險體系”；2021年3月全國兩會上，“十四五規(guī)劃綱要”又提出“發(fā)展多層次、多支柱養(yǎng)老保險體系”，等等。
最近一年半以來，中央的政策動態(tài)可以歸納出兩個關(guān)鍵詞：一是夯實應(yīng)對人口老齡化的社會財富儲備，二是建立多支柱養(yǎng)老金體系，也即發(fā)展第二、第三支柱。第一支柱運行了三十余年，已經(jīng)初具規(guī)模。因此“多層次、多支柱”主要是發(fā)展第二、第三支柱。
那么夯實社會財富與發(fā)展第二、第三支柱之間是什么關(guān)系？由于第一支柱指現(xiàn)收現(xiàn)付，而第二、第三支柱為積累制，因此，夯實社會財富儲備就意味著必須發(fā)展第二、第三支柱。據(jù)預(yù)測，在第一支柱占主導(dǎo)的情況下，養(yǎng)老保險基金累積結(jié)余將在2027年達到高點，此后便開始下行，無法儲備很多的社會財富，因此，必須要發(fā)展和依靠第二、第三支柱。
所以說，中央最近一年半的所有政策動態(tài)都指向了這兩個關(guān)鍵詞，即通過發(fā)展第二、第三支柱來夯實社會財富儲備。換言之，應(yīng)對人口老齡化社會財富儲備的核心資產(chǎn)就是第二、第三支柱養(yǎng)老金資產(chǎn)。
如何實現(xiàn)中央關(guān)于養(yǎng)老金改革的最新精神？我認為中國的養(yǎng)老金體系應(yīng)實現(xiàn)兩個轉(zhuǎn)變：一是從負債型向資產(chǎn)型體系轉(zhuǎn)變，二是從人口紅利型向資本紅利型體系轉(zhuǎn)變。
實現(xiàn)“兩個轉(zhuǎn)變”的外部條件將逐漸具備
根據(jù)美國經(jīng)濟學(xué)家亨利·艾倫（HenryAaron）提出的“艾倫條件”，當(dāng)一個經(jīng)濟體的社會平均工資增長率與人口自然增長率之和大于該經(jīng)濟體的資產(chǎn)回報率時，應(yīng)當(dāng)采***收現(xiàn)付的經(jīng)濟制度，否則將面臨巨大的虧損。
艾倫條件中的兩個增長率之和也稱為“內(nèi)部收益率”或“生物收益率”。從1978年改革***到2010年，我國的平均內(nèi)部收益率為14.6%。（圖8）
因此，在過往的30多年中，如果養(yǎng)老金的投資回報率不能達到14.6%，采取累積制就會面臨巨大的福利損失。這也就是為什么個人賬戶做實試點無法吸引人們參與、各級***也沒有積極性的主要原因之一，第二支柱也難以取得發(fā)展。當(dāng)然這中間也有很多其他原因，但這是主要的深層原因。
不過，從大約2010年起到今天，我國的內(nèi)部收益率從14.6%下降到了10.5%，并且將持續(xù)下降，預(yù)測到2035年時將降至3.6%。換言之，中國正逐漸向發(fā)達國家的內(nèi)部收益率水平過渡，這意味著從外部條件來看，我們現(xiàn)在已經(jīng)可以考慮建立資產(chǎn)型制度了，這正好呼應(yīng)了中央提出來的多層次多支柱的問題。從“十四五”開始，我們應(yīng)做好轉(zhuǎn)型的準備。
圖8生物收益率（內(nèi)部收益率）逐漸下降
實現(xiàn)“兩個轉(zhuǎn)變”的內(nèi)部結(jié)構(gòu)需不斷優(yōu)化
我國的養(yǎng)老金體系包含三個支柱和一個板塊（全國社保基金），共四塊養(yǎng)老金資產(chǎn)。當(dāng)前，這一體系的內(nèi)部結(jié)構(gòu)需要不斷優(yōu)化。即便外部條件已經(jīng)具備，但若內(nèi)部改革不到位，仍然無法很好地從負債型向資產(chǎn)型養(yǎng)老金體系過渡轉(zhuǎn)型。
表1資產(chǎn)型與負債型養(yǎng)老金體系的主要特征及其區(qū)別
中國養(yǎng)老資產(chǎn)儲備與世界平均水平的差距
2019年，中國全國社保基金規(guī)模為2.1萬億元，第一支柱（農(nóng)村和城市合計）6.3萬億元，第二支柱2.5萬億元，第三支柱4億元，合計約11.6萬億元（1.7萬億美元），占GDP比重為11.7%。相比之下，美國養(yǎng)老金總規(guī)模為35萬億美元，占GDP的160%。（表2、3）
表22019年中國四個板塊養(yǎng)老金總計與構(gòu)成
表32019年各類養(yǎng)老金
（含三個支柱和***養(yǎng)老基金）的國際比較
只比較第二、第三支柱的話，2019年全球第二、第三支柱總量為51萬億美元，占全球88萬億美元GDP的60%；美國第二、第三支柱總計32萬億美元，占其21萬億美元GDP的150%；而中國的第二、第三支柱總和只有0.37萬億，占GDP比重僅僅2.5%。（表4）
表42019年第二、第三支柱養(yǎng)老金的國際比較
在此需要關(guān)注一下資本市場與養(yǎng)老金的互動關(guān)系。對標全球和OECD國家可以看到，第二、第三支柱養(yǎng)老金在股市市值中占比的全球平均水平是21%，OECD國家平均水平為24%，而中國只有約1%，與國外相比差距巨大。（表5）
表5中國第二、三支柱養(yǎng)老金占
資本市場平均水平及其國際比較（億美元，%）
中國家庭財富構(gòu)成與發(fā)達國家相比的差距
去年6月央行發(fā)布的一份研究報告顯示，中國城鎮(zhèn)戶均資產(chǎn)為289萬元，如果將家庭資產(chǎn)劃分為不動產(chǎn)、實物資產(chǎn)、金融資產(chǎn)和私人養(yǎng)老金，其中私人養(yǎng)老金即是第二、第三支柱。
中國的家庭財富資產(chǎn)中，不動產(chǎn)占60%，而該數(shù)值在美國為26%，加拿大為49%，英國為34%；實物資產(chǎn)在家庭資產(chǎn)中的占比，英國為9%，加拿大為5.9%，美國為5.2%，而中國為20%。換言之，中國的家庭財富構(gòu)成中，主要資產(chǎn)為房產(chǎn)和轎車。（表6）
此外，金融資產(chǎn)和養(yǎng)老金在家庭財富中的占比，中國的金融資產(chǎn)占20%，且主要表現(xiàn)為銀行存款，而美國占48%，加拿大占20%，英國占14%。如果將金融資產(chǎn)與私人養(yǎng)老金加和，英國這一占比超過50%，加拿大超過40%，美國也超過了60%，而中國依然是20%——因為我國家庭的私人養(yǎng)老金資產(chǎn)微乎其微。
表6中國家庭財富構(gòu)成與發(fā)達國家相比的差距
需要注意的是，國際統(tǒng)計的慣例中，只將第二、第三支柱計入家庭財富凈值中，而第一支柱并不計入，因為在幾乎所有發(fā)達國家中，第一支柱都采***收現(xiàn)付制，只能作為一種“權(quán)益”供參保者在世時領(lǐng)取，如果參保者死亡，就無法繼續(xù)領(lǐng)取、也不存在遺贈。因此其不作為家庭財富的構(gòu)成部分。這樣一來，中國的家庭財富構(gòu)成中養(yǎng)老金占比極低。所以，發(fā)展第二、第三支柱也是改善我國的家庭財富結(jié)構(gòu)的重要舉措。
發(fā)達國家成功實現(xiàn)“兩個轉(zhuǎn)變”的兩個案例
加拿大與美國都曾成功實現(xiàn)從負債型向資產(chǎn)型體系的轉(zhuǎn)變和從人口紅利型向資本紅利型體系的轉(zhuǎn)變，此處不多贅述。
圖91998-2100年“加拿大養(yǎng)老金計劃”（CPP）
繳費率、收支余額預(yù)測（億加元）
圖101971-2019年美國
“聯(lián)邦老、遺、殘保險信托基金”（OASDI）增長（億美元）
“兩個轉(zhuǎn)變”提高養(yǎng)老金可持續(xù)性的基本原理
第一個轉(zhuǎn)變是從“沒錢”變?yōu)椤坝绣X”。
當(dāng)前我國的養(yǎng)老金制度是負債型制度，養(yǎng)老金資產(chǎn)積累很少。而資產(chǎn)型制度不但能夠像負債型一樣發(fā)放養(yǎng)老金，還積聚了比GDP更加龐大的養(yǎng)老金資產(chǎn)，這些養(yǎng)老金資產(chǎn)使國家形成了長期的股權(quán)資本，而這在中國的社會融資體制中是十分稀缺的。
第二個轉(zhuǎn)變的目的是建立高效的、具有復(fù)利作用的投資體制。
以加拿大為例看其基本原理，1997年開始，加拿大將其養(yǎng)老金繳費率快速提高到2023年的9.9%，形成了一個“三角形”（如圖11）的資金池，此后9.9%的繳費率將一直持續(xù)到本世紀末，期間依靠投資可以獲得一個規(guī)模巨大的“四邊形”資金池。資金加上本金再加收益，就是“兩個轉(zhuǎn)變”拯救養(yǎng)老金制度的基本原理。
未來若干年內(nèi)，我國很可能將出現(xiàn)人口負增長。當(dāng)人口紅利消失時，應(yīng)當(dāng)尋求用資本紅利替代人口紅利。
圖11加拿大“DB型部分積累制”
對沖收支缺口和提高可持續(xù)性的原理圖解
問題在于，如何獲得初始的資本？發(fā)達國家有嚴格的處罰法規(guī)，法治環(huán)境較好，利用短短幾年內(nèi)快速提高繳費率的辦法獲得了初始資產(chǎn)池。然而我國有其特殊情況。在政策實施中應(yīng)提高當(dāng)前15年的最低繳費年限，否則很多人在超出15年后便不再繼續(xù)繳費，然而這樣的硬性措施和我國特殊的法律環(huán)境與文化氛圍很難保障規(guī)定的有效推行。
因此，為了獲得這樣的資金池，我認為應(yīng)當(dāng)提高我國養(yǎng)老金體系的制度吸引力，讓人們主動繳費。我認為，具體辦法是在基本養(yǎng)老制度中擴大8%的個人賬戶，將雇主的一部分繳費轉(zhuǎn)移到個人賬戶中（例如，劃撥8%），形成與住房公積金類似的1：1配比。個人交8%，例如一個月交1000元，單位繳費中與之對應(yīng)的8%即1000元劃入到參保者的個人賬戶中，這樣人們就可激勵參保人“坐實”費基，提高繳費積極性。就是說，外國利用法制的辦法完成這個任務(wù)，而中國應(yīng)利用激勵的辦法。
中國人是有這個繳費能力的，例如，疫情期間我國的居民存款為80萬億，去年達到了100萬億，疫情一年中提高了20萬億。問題是這些居民存款沒有積極性轉(zhuǎn)化為長期的養(yǎng)老金賬戶資金。為什么？怎么辦？這是應(yīng)當(dāng)關(guān)注的核心問題。
