上周，國內公募基金業三大權威獎項之一的第十七屆中國基金業明星基金評選結果在深圳隆重揭曉，博時基金倪玉娟管理的博時富瑞純債榮獲三年持續回報普通債券型明星基金獎。該基金主要投資中短債，過往年年正收益，A類成立于2017年3月3日，2019年-2021年三年期業績收益為15.16%，業績比較基準為12.36%。[3、博時富瑞純債A類成立于2017年3月3日，2018年-2021年的年度歷史業績分別為：8.48%、6.56%、3.64%、4.27%，同期業績比較基準回報分別為：7.52%、4.32%、2.84%、4.73%；C類成立于2019年10月21日，2020年-2021年的年度歷史業績分別為：3.60%、4.22%，同期業績比較基準回報分別為：2.84%，4.73%。]

　　通過戰略和戰術層面配置債券資產

　　2011年，倪玉娟博士畢業后加入海通證券研究所做利率債研究，2014年加入博時基金，從事信用債研究，現任博時固定收益投資二部的投資總監助理、基金經理。

　　此次獲獎的博時富瑞是倪玉娟管理的第一只純債基金。如何看待純債產品的市場需求？倪玉娟認為，首先，純債市場體量比較大，有自身的市場需求，第一，對于散戶來說是銀行理財的補充，流動性會比銀行理財好；第二，純債產品適合銀行理財或者保險等資產管理類的機構投資者，有利于資產配置和流動性管理；第三可以有效進行信用風險控制。

　　許多投資者很好奇，債券資產在資產配置中究竟起到什么樣的作用？在倪玉娟看來，時間是債券投資的朋友，有利率，有票息，債券投資在***投資配置理念必不可少。過去10年里，從收益角度來講債券不如股票，可能股票平均回報率是11%左右，債券是4%左右。但從波動角度來講，債券市場的回撤比股票市場低很多。在投資層面，***基金經理具有控制風險的思維，要把債券作為戰略性資產配置。

　　如何配置？倪玉娟認為，有兩個視角，一是戰略性配置，通過計算最大回撤或風險承受能力來設定債券倉位，比如風險回撤比較保守，比如自己能承受的最大回撤是5%左右，那在資產配置里，股票倉位可能最好不要超過10%，債券和貨幣倉位就需要達到90%。但如果覺得自己的風險偏好可以大一點，例如最大回撤10%，那么債券倉位可適當降低，股票倉位提到20%、債券貨幣提到80%。總體而言對于絕大多數穩健投資者來講，債券類產品是資產配置中的主角。二是戰術性配置，因為股票市場本身波動比較大，投資上擇時取得的效果比較關鍵。可通過股票市場的波動選擇性來降低和減少股票倉位。降低股票倉位時可以適當把資金放到債券里，這塊債券可以理解為過渡型倉位。

　　結合性格，居安思危管理組合

　　回望明星基金經理的成長之路，倪玉娟把多年來的投資原則總結為以下幾條。

　　首先，作為***投資人，要對自己的性格和行為模式有強認知、分析自身的抗壓能力及產品的定位。能不能經受住市場大幅波動？我的抗壓能力怎么樣？把組合和性格結合在一起，這樣曲線就會表現叫效果比例好，或者性價比比較好。再去選擇適合的投資策略。

　　第二，“我做投資的時候一直會有周期視角，居安思危。”倪玉娟會定期給組合做流動性壓力測試和利率風險測試，即使遇到市場調整也已想好預案應對流動性風險，在配置之前，很多時候就想好退路。在配置前會想好整個策略的性價比，根據自己的市場觀念，在事前做好很多資產結構的安排，提前應對好未來，提前預想好種種情形組合都能夠比較好的應對。

　　第三，負債決定資產，根據負債端來決定產品操作策略。“像是富瑞我們定位為中短債，投資者結構主要是機構投資者，包括基金公司的FOF、銀行理財、券商產品、保險資管產品或者銀行自營。機構投資者的收益率訴求會更強、回撤容忍性會更高，所以操作時候會更靈活，久期彈性會更高一點。我在做產品的時候第一步會分析負債風險、收益偏好，第二步分析流動性訴求如何。債券基金可能在市場調整的時候會有一定贖回，所以會根據負債特點來制定投資策略。”

　　展望債市下半年：震蕩偏強

　　在目前的整體經濟環境下，許多投資者非常關注債市，很多人之前會炒股，或者買了些股票型、混合型基金，在整體市場環境不是很好的時候，風險偏好就會稍微降低一點，覺得債券是個比較不錯的選擇。

　　倪玉娟總結今年以來的債券市場呈現出三個特征，一是震蕩偏強，中樞往下；二是期限利差擴大；三是波動特征明顯。今年上半年雖說整體是債券市場的牛市，但是3月份和6月份債券市場調整也比較多。“展望下半年，總體我認為債券市場還是震蕩偏強的格局，經濟基本面三重壓力依然存在，短期還沒有解決。其次，貨幣政策保駕護航，資金面相對比較寬松；最后，除央行貨幣政策外，其它財政等政策更多表現為托而不舉，所以經濟復蘇的斜率不是特別快。因此債券市場在下半年可能還是震蕩偏強的格局。”

　　作為明星基金經理，倪玉娟在基金產品操作思路有何心得？在投資上我覺得抓住兩條主要，一是中長期的市場判斷，另一個是短期的節奏把握。也就是要有長期維度和短期維度。在整個投資上，倪玉娟會結合長期維度和短期維度來動態靈活地調整組合，“整體久期或者倉位在利率下行的時候，我會順勢而為，久期是中位數偏上一點的水平，但在利率反彈的時點把組合杠桿和久期拉到相對比中位數高比較多的水平，來獲得超額收益，可以理解為小周期里面的抄底。比如今年上半年的3月中旬和6月中旬，在市場利率上行之后比較高的點位，開始大幅度加倉”

　　應對比預判更重要。在投資研究中，需要預判未來市場做到提前調整組合狀態。但現實中常常預測比較難且犯錯的概率并不低，但在每個當下，各種策略和資產的優劣還是相對好判斷的，所以要重視在每個當下選擇最具性價比的策略和資產。

　　風險提示：基金不同于銀行儲蓄和債券等固定收益預期的金融工具，不同類型的基金風險收益情況不同，投資人既可能分享基金投資所產生的收益，也可能承擔基金投資所帶來的損失。基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡責的原則管理和運用基金資產，但不保證本基金一定盈利，也不保證收益，基金凈值存在波動風險，基金管理人管理的其他基金業績不構成對本基金業績表現的保證，基金的過往業績并不預示其未來表現。投資者應認真閱讀《基金合同》、《招募說明書》及《產品概要》等法律文件，及時關注本公司出具的適當性意見，各銷售機構關于適當性的意見不必然一致，本公司的適當性匹配意見并不表明對基金的風險和收益做出實質性判斷或者保證。基金合同中關于基金風險收益特征與基金風險等級因考慮因素不同而存在差異。投資者應了解基金的風險收益情況，結合自身投資目的、期限、投資經驗及風險承受能力謹慎決策并自行承擔風險，不應采信不符合法律法規要求的銷售行為及違規宣傳推介材料。本材料中所提及的基金詳情及購買渠道可在管理人官方網站查詢-博時基金-基金產品，博時基金相關業務資質介紹網址為：http://www.boser***/column/index.do?classid=00020002000200010007。

　　對話第十七屆明星基金獲獎者系列之三

　　博時基金倪玉娟：時間是債券投資的朋友下半年債券市場有望震蕩偏強