在業(yè)績排名壓力和股票市場熱點快速切換的背景下，中小基金產(chǎn)品季報持倉存在顯著的“失真”現(xiàn)象。
證券時報·券商中國記者注意到，因基金經(jīng)理在定期報告日之后發(fā)生變更，導(dǎo)致基金季報持倉失真是一大因素，但并非全部，由于A股市場賽道切換頻繁，中小基金尤其迷你基金普遍采取行業(yè)輪動策略，換倉自由靈活的優(yōu)勢也使得相關(guān)基金的最新持倉往往與季報具有顯著差異，因而也使得此前一些凈值表現(xiàn)“龜速”增長的基金凈值彈性出現(xiàn)大幅變化。
“龜速基金”為何彈性猛增
股性的改變暗示了上市公司基本面的微妙變化，基金凈值彈性的改變也顯示了基金持倉的更迭。在基金二季報披露后，根據(jù)季報抄作業(yè)是否能跟上基金經(jīng)理？
顯而易見的是，基金經(jīng)理的季報在披露時間點上具有滯后性，截至6月30日的基金二季度報告，或難真實全面地反映基金經(jīng)理對股票市場的動態(tài)判斷和最新策略。
華南地區(qū)一只規(guī)模不足千萬的偏股型基金產(chǎn)品，在7月之后的凈值彈性發(fā)生了顯著的改變，在8月5日的單日基金凈值漲幅達6.25%，排進全市場當日漲幅榜前列。根據(jù)該基金披露的第二季度末的持倉顯示，其主要重倉股指向了傳統(tǒng)周期品種，包括石油機械、有色金屬、輪胎、券商等股票品種，而該基金所持倉的上述核心股票在當日最高漲幅均未達到5%，這意味著這份持倉股票名單已經(jīng)失真。
值得關(guān)注的是，8月5日的A股市場最核心的活躍板塊是半導(dǎo)體，當日凈值漲幅進入全市場50強的基金，也幾乎清一色是半導(dǎo)體主題基金，但上述基金顯然例外。
證券時報·券商中國記者注意到，上述迷你基金持倉失真的主要因素是基金經(jīng)理的更換。該基金產(chǎn)品此前公告稱，原基金經(jīng)理在7月1日后不再擔(dān)任該基金的基金經(jīng)理，新任的基金經(jīng)理是一位以半導(dǎo)體股票投資知名的明星選手。
業(yè)內(nèi)人士猜測，新任基金經(jīng)理自7月2日開始上任后，原先以傳統(tǒng)周期板塊為核心的基金持倉，已經(jīng)發(fā)生大幅度改變，新任基金經(jīng)理大概率已將該基金的持倉，主要更換為半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)股票，而基金的最新凈值彈性大幅提升，也暗示了這一點。
極為巧合的是，北信瑞豐基金旗下一只迷你基金，也同樣出現(xiàn)因基金經(jīng)理變更，導(dǎo)致其基金持倉失真的現(xiàn)象。
北信瑞豐新成長基金在8月5日當天凈值漲幅接近5%，但根據(jù)該基金截至6月30日的核心股票持倉，僅有一只股票在8月5日當天股價接近5%，這也暗示了該基金截至8月5日的最新持倉，與其截至6月30日的基金季報持倉，存在顯著差異。
上述基金季報持倉的失真，也與該基金的基金經(jīng)理變更有關(guān)，基金經(jīng)理變更時間同樣發(fā)生在6月30日之后。北信瑞豐新成長基金發(fā)布的公告顯示，原基金經(jīng)理鄒杰在7月3日后不再管理該基金，并由張文博擔(dān)任北信瑞豐新成長的新基金經(jīng)理。
“新基金經(jīng)理上任后，對原基金持倉進行大幅度換倉是普遍現(xiàn)象，原來的股票基本上都會賣掉。”華南地區(qū)的一位基金公司人士向記者直言，換倉是基金經(jīng)理變更后的常規(guī)操作，新基金經(jīng)理往往希望“基金業(yè)績來源于自己的能力，而非前任的遺產(chǎn)”。
增聘基金經(jīng)理也能相當程度地改變基金的持倉組合。諾德新生活基金在8月5日當天，在基金“重倉股”幾乎清一色下跌的背景下，基金產(chǎn)品凈值卻“逆勢”上漲接近4%。這種巨大的反差意味著，該基金截至6月30日的基金“重倉股”，已很難真實的反應(yīng)目前的基金持倉。
作為一只規(guī)模不足5000萬的迷你基金，該基金在7月14日進行了一次基金經(jīng)理的變更，原基金經(jīng)理潘永昌繼續(xù)擔(dān)任基金經(jīng)理，但同時也增聘周建勝為該基金的基金經(jīng)理，而在此番微妙變化后，該基金的凈值彈性也發(fā)生了顯著變化。
迷你基金緊抓“船小好調(diào)頭”
雖然由基金經(jīng)理變更導(dǎo)致基金季報持倉與真實情況存在失真的現(xiàn)象，但這并非唯一的因素。
船小好調(diào)頭，是許多中小基金產(chǎn)品尤其迷你基金季報持倉存在失真的一個誘因，相對于超大規(guī)模基金產(chǎn)品在調(diào)倉換股上的困難，中小基金產(chǎn)品在換倉上具有靈活性。
匯豐普信珠三角區(qū)域發(fā)展基金在8月5日大幅上漲3.45%，但該基金截至6月30日的前十大重倉股在當日的股價表現(xiàn)，幾乎清一色低于2.5%。季報持倉與當前基金實際凈值的反差，也意味著上述基金較大概率在當前出現(xiàn)顯著的換倉，而該基金的換倉也具有典型的規(guī)模優(yōu)勢，截至6月30日的該基金總規(guī)模不足6000萬元。
華南地區(qū)的一位FOF基金投資總監(jiān)接受證券時報·券商中國記者專訪時直言，A股市場賽道切換頻繁，這使得中小基金產(chǎn)品存在比較大的靈活操作優(yōu)勢，因此其挑選基金產(chǎn)品對象總體上規(guī)模不能太大，“規(guī)模太大，基金經(jīng)理就難以在行業(yè)賽道上進行自由切換”。
記者也注意到，許多中小基金產(chǎn)品盡管沒有發(fā)生基金經(jīng)理變更，但基金季報持倉幾乎每個季度都會發(fā)生巨大的變化，也意味著季報持倉已經(jīng)落后于基金經(jīng)理的實際操作。
尤其是當新能源等板塊估值高企的背景下，將會***中小基金產(chǎn)品進一步的換倉動力，盡管這些基金產(chǎn)品截至6月30日的基金季報，依然顯示以新能源作為其核心股。
漲得過快也是失真原因
基金季報的失真，還反映在截至6月30日的熱門持倉，進入7月、8月之后開始稍顯不適，原因可能是“漲得太快”。
典型的情況發(fā)生在新能源板塊，這是截至6月30日基金經(jīng)理第二季度報告披露中最熱衷布局的對象，新能源股票頻頻現(xiàn)身基金季報的前十大核心股中，一些基金經(jīng)理的前十大股票甚至清一色為單一賽道所構(gòu)成。
“因為漲得非常快，6月30日看起來情況還很好，但可能過半個月就會覺得有點貴，就想賣一些換點別的。”華南地區(qū)一位也重倉新能源產(chǎn)業(yè)鏈的基金經(jīng)理接受記者采訪時坦言，新能源賽道長期趨勢良好，但短期可能面臨“好公司沒有好價格”，基金的業(yè)績排名壓力可能使得基金經(jīng)理需要兌現(xiàn)收益，并尋找更好的替代品。他笑言“季報落后的實際情況比較多，抄基金經(jīng)理季報并不靠譜”。
“當前炙手可熱的新能源板塊，我們認為估值偏高，短期要警惕交易過度擁擠的風(fēng)險。”重陽投資最近專門強調(diào)了熱門板塊的扎堆風(fēng)險。此外，創(chuàng)金合信基金公司王婧也同樣認為熱門行業(yè)賽道交易情緒已進入過熱區(qū)間，波動開始加大。她表示，短期市場很可能進入震蕩區(qū)間，行業(yè)輪動特征也會更加明顯，投資者會圍繞中報、估值性價比、行業(yè)預(yù)期差重新調(diào)整行業(yè)配置，前期過于極致、集中的交易結(jié)構(gòu)可能會轉(zhuǎn)向均衡。
上述基金公司人士所說的“轉(zhuǎn)向均衡”，也表明了基金二季報所反映的超配新能源，與當前基金持倉存在顯著的差異。這種換倉正在指向哪里？王婧A股處于中長期配置區(qū)間。從結(jié)構(gòu)來說，主要看好五條主線，一是供給側(cè)偏緊的上游原材料、農(nóng)化的板塊繼續(xù)維持良好的盈利情況；二是供給側(cè)產(chǎn)能去化疊加需求改善的養(yǎng)殖板塊；三是成本端在傳統(tǒng)原材料，受益于大宗商品價格回落，需求增速較快的軍工；四是穩(wěn)增長受益的基建、地產(chǎn)和銀行板塊；五是消費場景恢復(fù)受益的消費、航空和醫(yī)藥板塊。
這種與6月30日基金季報的差異性，還體現(xiàn)在中報業(yè)績預(yù)告數(shù)據(jù)與股票估值之間的匹配度，受上市公司中報的披露因素，一些基金經(jīng)理開始從新能源轉(zhuǎn)向關(guān)注軍工。
前海開源基金量化投資部負責(zé)人、基金經(jīng)理黃玥向券商中國記者表示，隨著中報逐漸披露，預(yù)計大多數(shù)核心軍工上市公司的業(yè)績會延續(xù)較高增速的態(tài)勢。二季度由于疫情的原因，一般toB和toC的行業(yè)受影響比較大，而軍工板塊的需求來自國家軍隊的裝備采購，基本不會受疫情影響，所以預(yù)計軍工板塊的業(yè)績在所有行業(yè)中的排名相比一季度很可能會有進一步提升。
黃玥表示，實際上從本輪階段性行情的高點7月5日到8月2日，上證指數(shù)跌幅為6.44%，中證500的跌幅為5.41%，滬深300的跌幅為8.65%；而同期中證軍工指數(shù)的跌幅只有2.37%，中航軍工指數(shù)的跌幅只有3.43%，軍工板塊逆勢走強的特征已經(jīng)較為明顯，軍工板塊呈現(xiàn)顯著的alpha特征。
上述信息意味著，季報持倉的失真還包括其他行業(yè)板塊對熱門板塊的分流因素。
“我們截至6月30日的季報持倉與現(xiàn)在的持倉有些差別，許多上市公司在7月份已經(jīng)發(fā)布了業(yè)績預(yù)告，我們會根據(jù)業(yè)績預(yù)告對基金持倉進行調(diào)整。”諾安基金的一位基金經(jīng)理接受記者采訪時透露，目前其所持有的前十大股票與基金二季報已有所不同，在基金核心股票的個股集中度上也更加分散，同時最新持倉也增加了軍工股的倉位。
責(zé)編：戰(zhàn)術(shù)恒
