文|新浪財經劉嘉琪

　　7月26日晚間，水井坊公布2022年上半年財報，財報發布后，水井坊股價在最新的交易日一度下跌6%。

　　從財報來看，水井坊的一大問題是超高庫存。截至2022年6月底，水井坊存貨高達23.21億元，但其今年上半年的銷售額僅為20.74億元。換言之，按照這一銷售速度，即使停止生產，水井坊的存貨足夠賣大半年。

　　庫存壓力之下，如果白酒企業繼續提價，可能存在的風險之一就是價格倒掛。“白酒品牌一定要警惕價格倒掛的出現。一旦出現價格倒掛，經銷商的利益無法保證，他們會棄品牌而去。眼下，水井坊雖然暫時還沒出現價格倒掛，但是庫存的過度擠壓，價格倒掛風險很高。”酒行業分析師吳強對新浪財經說。

　　Q2凈利潤為2021年以來第二差成績

　　財報顯示，2022年前六個月，水井坊實現營業收入20.74億元，同比增長12.89%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為3.70億元，同比下降2%。

　　其中，2022年一季度水井坊實現營收約14.15億元，同比增長14.1%，凈利潤約3.63億元，同比下降13.54%。二季度，水井坊實現營收約6.59億元；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤約711.22萬元。雖實現了同比扭虧，但自2021年以來，該季度的凈利水平也僅僅好于2021年第二季度。

　　水井坊在2021年年報中曾樂觀預計，2022年收入和凈利潤增幅均在15%左右。但如今，水井坊2022年上半年營收同比增長僅為12.89%，凈利潤更是同比下降1.9%，與預期相去甚遠。

　　水井坊仍非常依賴高端產品。2022年上半年，水井坊的高檔產品實現營收19.84億元，同比增長11.41%，毛利率85.23%；中檔產品實現營收0.61億元，同比增長13.94%，毛利率66.84%。

　　作為白酒板塊上市公司的首份半年報，水井坊表現不盡如人意。財報發布后，7月27日開盤，水井坊股價下挫，一度跌超6%。最終報收于75.52元，下跌4.65%。

　　存貨高達23億水井坊賣不動了？

　　財報顯示，水井坊的庫存存貨高達23億，或許與新渠道不振、批發代理渠道增長受限有關。按渠道類型分，水井坊新渠道銷售收入約為1.2億元，較上期大減超46%；批發代理本期銷售收入約為19.3億元，增長不到20%。

　　各個白酒品牌在經銷商都有壓貨，但水井坊的壓貨尤為嚴重。截至2021年底，水井坊的存貨21.97億元。2022年一季度末，水井坊存貨為22億元，6月底進一步上漲至23.21億元，總資產占比也從一季度末的約36%在升至38.9%。因此有觀點認為，未來不排除水井坊會出現價格倒掛。

　　“銷售費用與存貨金額同時增多，大致說明產品動銷率有一定問題。”白酒行業分析師蔡學飛表示。換句話說，水井坊投入更多的銷售費用，但銷量沒有相應增長，反而造成庫存增長，產品的動銷率走低。

　　“水井坊現在供過于求，渠道庫存巨大，如果水井坊還要繼續提價，很容易被經銷商低價拋售，從而形成價格倒掛。”白酒分析師肖竹青對新浪財經進一步解釋道。

　　“疫情影響下，商務聚餐的場景驟減，水井坊將與茅臺、五糧液等極頭部品牌競爭。”白酒分析師歐陽千里對新浪財經表示。“茅、五、洋、瀘、汾，頭部態勢已經形成，頭部白酒高端化、全國化已經成熟，水井坊已經錯過了成為白酒頭部陣營的時間機會。”肖竹青說，“如今打造或提升超高端白酒品牌的難度越來越高。”

　　對于庫存問題，水井坊在財報中表示，面對需求收縮、供給沖擊、預期轉弱三重壓力，同時受疫情反彈等超預期因素沖擊，白酒消費場景萎縮。

　　“下半年或許更難”

　　“如果說‘存貨過高’是癌癥早期，那么，‘價格倒掛’就是癌癥晚期。”吳強說，“白酒品牌一定要警惕價格倒掛的出現。因為一旦出現價格倒掛，經銷商的利益就無法得到保證，他們就會棄品牌而去。一款白酒一旦失去渠道，就相當于空中樓閣。”

　　“眼下來看，水井坊暫時還未出現價格倒掛，但是庫存的過度擠壓，是價格倒掛的導火索。”一位白酒經銷商對新浪財經表示，“價格倒掛就意味著市場流通價比我們拿貨價還要低。這樣的情況會導致經銷商賠本拋售，甚至恐慌性拋售，企業的品牌價值就很難再做起來了。”

　　目前，水井坊產品價格已經低于公司建議零售價。在某電商自營平臺，井臺和典藏的到手價格均為615元、1069元，分別比公司建議零售價低了約200元、300元。

　　“在下半年，白酒行業預計將會持續面對疫情與經濟放緩所造成的挑戰，渠道動銷困難，社會庫存增加，現金流緊張。”水井坊在財報中還表示，面對需求收縮、供給沖擊、預期轉弱三重壓力，同時受疫情反彈等超預期因素沖擊，白酒消費場景萎縮，因此不排除庫存問題會進一步加劇。

　　但水井坊對下半年的銷售還是相對樂觀，“公司對行業中長期發展依然審慎樂觀，消費升級將持續影響行業中長期發展。”

　　“2022年下半年的白酒銷售只會比上半年更難。”一名經銷商則向新浪財經表達了自己的悲觀，而他的悲觀情緒則得到了一些白酒業內人士和經銷商的認可。

　　肖竹青表示，“白酒行業未來的競爭格局將會是各大全國一線品牌渠道下沉，進入各省級龍頭企業依托地方***支持而固守的根據地，白酒市場競爭趨于白熱化、惡性化。”