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　　核心觀點

　　事件：

　　7月26-27日，美聯儲召開公開市場委員會（FOMC）貨幣政策會議，會議顯示：

　　1）FOMC投票決定將政策利率聯邦基金利率的目標區間上調75bp，升至2.25%到2.5%；聲明預計，持續加息可能是合適的；

　　2）FOMC將按照《縮減美聯儲資產負債表規模計劃》，持續減少其持有的國債、機構債以及MBS；

　　3）FOMC會堅定致力于將通脹恢復至2%的目標水平。

　　截至7月27日收盤，10年期美債收益率下行3bp至2.78%，市場對美聯儲加息節奏的預期有所弱化；股指全線上漲，標普500指數升2.62%，納斯達克指數升4.06%，道瓊斯工業指數升1.37%。

　　核心觀點：

　　高通脹壓力下，美聯儲7月議息會議決定，再次加息75bp。新聞發布會中，鮑威爾主席表示，9月會議仍可能大幅加息，但加息幅度將取決于經濟和通脹數據。

　　以史為鑒，過早放松貨幣政策可能導致高通脹愈發頑固。現階段，美國通脹仍被地緣政治、能源和糧食價格、房租價格和勞動力短缺等因素影響，判斷高通脹可能持續較長時間。因此，我們傾向于認為，9月議息會議中，美聯儲將持續緊縮，加息50bp，并討論政策緊縮對經濟和通脹的影響。

　　美聯儲再次加息75bp

　　7月議息會議決定，將聯邦基金利率的目標區間上調75bp，升至2.25%到2.5%。對于9月議息會議而言，美聯儲主席鮑威爾在新聞發布會中表示，9月會議仍可能再次大幅加息，但加息幅度取決于經濟和通脹數據，現在仍無法做出判斷。

　　以史為鑒，美聯儲控制通脹的最佳方式就是，堅定不移維持緊縮政策

　　1970年代，美聯儲在經濟衰退和通脹高企之間猶豫不決，導致通脹在長時期內維持高位。1973年中東戰爭顯著推升美國通脹，美聯儲開始大幅加息；然而，1974年，時任美聯儲主席亞瑟·伯恩斯迫于經濟壓力，中途開始降息，導致高通脹持續。

　　1979年8月6日，保羅˙沃爾克（PaulVolcker）被任命為美聯儲主席，在他的領導下，美聯儲堅定開啟緊縮政策，聯邦基金利率大幅抬升，并在1980年年末達到了22%的水平。在1979-1987年期間，聯邦基金利率始終維持高于CPI同比增速的水平，成功抑制通脹，經濟在高通脹時代結束后，也穩步修復。

　　現階段，我們認為，美國通脹持續被地緣政治、能源和糧食價格、房租價格和勞動力短缺等因素擾動，并且高通脹可能持續較長時間。7月的CPI同比增速預計將有所回落，但依然維持高位，全年CPI同比增速大約在8.0%左右水平。因此，預計9月議息會議中，美聯儲還是有可能大步加息，加息幅度可能達50bp。

　　風險提示：通脹超預期致美聯儲收緊政策；通脹超預期導致美國經濟快速下行。

　　一、美聯儲再次加息75bp

　　美聯儲7月議息會議決定，將聯邦基金利率的目標區間上調75bp，升至2.25%到2.5%。7月FOMC聲明顯示，俄烏沖突、糧食和能源價格高企、以及供應鏈等問題持續對通貨膨脹造成上行壓力，勞動力市場異常緊張，委員會仍然尋求在長期內實現最大就業目標和2%的通脹目標，因此，FOMC決定加息75bp，并且，持續的加息應該是合適的。

　　“Thelabormarketisextremelytight，andinflationismuchtoohigh．．．weanticipatethatongoingincreasesinthetargetrangeforthefederalfundsratewillbeappropriate；thepaceofthoseincreaseswillcontinuetodependontheincomdingdata．”．

　　對于9月議息會議而言，美聯儲主席鮑威爾在新聞發布會中表示，9月會議仍可能再次大幅加息，但加息幅度取決于經濟和通脹數據，現在仍無法做出判斷。鮑威爾的言論顯示，雖然9月仍有可能加息75bp，但向前看，每一次加息的決定都將逐次做出，在7月到9月期間，美聯儲將看到更多經濟相關數據，但美聯儲最想看到的，仍是通脹降溫。

　　“AsitrelatestoSeptember，Isaidanotherunusuallylargeincreasecouldbeappropriate，butthat’tnotadecisionwearemakingnot．It’sonewewillmakebasedonthedataweseeandwewillbemakingdecisionsmeetingbymeeting．．．andnotprovidethekindofclearguidancethatwehadprovidedonthewaytoneutral．”

　　鮑威爾主席也指出，隨著貨幣政策進一步緊縮，美聯儲也將評估政策對經濟和通脹的影響，并可能降低緊縮的節奏。這番言論顯示，下半年，美聯儲更傾向于相機抉擇，基于實時經濟和通脹數據，來決定緊縮路徑。若通脹出現顯著回落，則可能放慢加息步伐。

　　“Asthestanceofmonetarypolicytightensfurther，itwillbecomeappropriatetoslowthepaceofincreaseswhileweasseshowcumulativepolicyadjustmentsareaffectingtheeconomyandinflation．”

　　鮑威爾主席還表示，6月發布的SEP（經濟預測概要）對聯邦基金利率水平來說，仍然有較好的指引作用。

　　“IthinkyoucanstillthinkofthedestinationasbroadlyinlinewiththeJuneSEP．．．it’sprobablythebestguidewehaveastowherethecommitteethinksitneedstogetattheendoftheyearandintonextyear．Iwouldpointyoutothat．”

　　從高通脹持續時間的角度來判斷，我們傾向于認為，年末聯邦基金利率可能落在3.25%-3.5%之間。美國6月CPI同比增9.1%，為1981年11月以來最高水平，汽油、住宅、食品價格為主要貢獻項。向前看，我們認為，美國通脹持續被地緣政治、能源和糧食價格、房租價格和勞動力短缺等因素擾動，并且可能持續較長時間。7月的CPI同比增速預計將有所回落，但依然維持高位，全年CPI同比增速大約在8.0%左右水平，參見7月14日外發報告《美國6月通脹全面升溫，加息預期迅速走高——2022年6月美國CPI數據點評》。在此背景下，美聯儲貨幣緊縮步伐大概率持續，9月議息會議可能仍將加息50bp。

　　市場預期方面，7月議息會議后，市場對美聯儲緊縮節奏的預期有所弱化，三大股指全線上漲。7月會議加息75bp，完全符合市場預期，并且，美聯儲主席鮑威爾在新聞發布會中，并沒有表現出強勢鷹派，并表示加息節奏將視經濟和通脹數據而定。因此，在市場嗅到鴿派氣息后，視此次會議結果為利好，并下調年末聯邦基金利率的預期。截至7月27日，年末聯邦基金利率預期在3.25%-3.5%區間的概率為45.9%，概率較此次會議前上升；預期在3.5%-3.75%的概率為18.7%，概率較此次會議前下降。股指全線上漲，標普500指數升2.62%，納斯達克指數升4.06%，道瓊斯工業指數升1.37%。

　　二、以史為鑒，美聯儲控制通脹的最佳方式就是，堅定不移維持緊縮政策

　　1970年代，美聯儲在經濟衰退和通脹高企之間猶豫不決，導致通脹在長時間內維持高位。1973年中東戰爭顯著推升美國通脹，美聯儲開始大幅加息；然而，1974年，時任美聯儲主席亞瑟·伯恩斯迫于經濟壓力，中途開始降息，導致高通脹持續。1973年，因原油價格大漲，美國CPI同比增速自1972年的3.4%快速上行至1973年的8.7%，并在1974年進一步上行。為應對通脹，美聯儲大步加息，聯邦基金利率從1972年年末的5.5%快速上調至1973年年末的9.8%。

　　然而，1974年年末，美國失業率快速上行至7.2%，并在1975年年末進一步上行至8.2%。被迫于經濟和就業壓力，美聯儲選擇在1974年8月開始下調聯邦基金利率，聯邦基金利率自1973年年末的9.8%迅速下行至1974年年末的3.9%，并在1974-1976年間，持續低于核心通脹水平。

　　美聯儲因過早讓步于經濟和就業問題，放松貨幣政策，不僅沒能有效提振失業率，還導致通脹指標在整個1970年代，維持較高水平，對經濟形成重大沖擊。

　　1979年8月6日，保羅·沃爾克（PaulVolcker）被任命為美聯儲主席，在他的領導下，美聯儲堅定開啟緊縮政策，聯邦基金利率大幅抬升，并在1980年年末達到了22%的水平。在1979-1987年期間，聯邦基金利率始終維持高于CPI同比增速的水平，成功抑制通脹，經濟在高通脹時代結束后，也穩步修復。

　　可以看到，美聯儲堅定不移的態度和執行力，是最終有效控制高通脹最有力的方式。這也是為什么，現任鮑威爾主席在新聞發布會中，不斷強調美聯儲抗通脹的決心。因此，我們預計，9月議息會議中，美聯儲還是有可能大步加息，加息幅度可能落在50bp。

　　三、風險提示

　　通脹超預期致美聯儲收緊政策；通脹超預期導致美國經濟快速下行。