文|卡籮

海潤影視成立于2001年，是國內較早一批***從事電視劇***的公司。公司曾出品過《亮劍》、《重案六組》、《永不瞑目》、《玉觀音》、《那什么拯救你我的愛人》等一系列膾炙人口、耳熟能詳、代表一代人記憶的經典電視劇，近年來除了繼續在其所擅長的抗戰、涉案題材領域持續領跑之外，公司亦開始在當代都市領域發力，先后出品了《辣媽正傳》、《北上廣不相信眼淚》等作品。

海潤影視在業務發展方面可以算是業內菁英，但是其資本市場道路卻走得格外坎坷，總是欠缺臨門一腳的運氣和時機。

自2011年首次在港交所遞交材料到現在，海潤影視的上市之路已經走過了七年之癢，其間四次上市嘗試均已失敗告終。

港股IPO遭遇市場低迷，轉戰A股再遇IPO關閘

2010年，海潤影視便開始搭建SPV意欲赴港上市，2011年底在完成赴港上市申請后卻因港股低迷而最終放棄。隨后在2012年海潤影視開始籌備A股上市，卻因遭遇IPO停擺而無奈撤材料。

接連兩次失敗，海潤影視開始嘗試曲線救國，2014年6月，海潤影視意圖通過資產置換借殼ST申科（申科股份）登錄A股，在證監會重組委已經審核通過的情況卻突然叫停，而上市公司給出的竟是海潤影視不能在4月30日前出具2014年度的審計報告這種略顯荒謬的理由，為此還一度引發投資人對上市公司是否有意炒作拉高股價的質詢。

文投控股與公司難達共識，并購案宣告終止

近兩年，在正午陽光、開心麻花、嘉行傳媒等后起之秀在資本市場風生水起的時候，海潤影視一直未有新動作，直到2017年9月，收購了成龍的耀萊影業的文投控股公告稱將對海潤影視進行收購，這也是文投控股布局電視劇***發行的重要一步，但是卻在兩個月后于11月底再以一紙公告終結了這次交易，公告稱終止交易的原因在于“與擬收購標之一的海潤影視***有限公司股東，未能就收購協議的主要條款達成一致”。

小編估測本次收購未能達成一致的主要條款應該為估值條款。根據2016年底漢鼎宇佑以1.03億元受讓海潤影視3.69%股權時的公告顯示，海潤影視2016年預計利潤為8000萬到1億，且2017年2018年將保持30%以上增長。則2016年底時海潤影視的估值已經達到28億元，假設如漢鼎宇佑公告所述2016年海潤影視凈利潤1億，2017年增長30%達到1.3億，2018年可達到1.7億，那么文投控股即使是按照與漢鼎宇佑受讓股權時同樣的28億估值收購海潤影視，其估值對應2018年凈利潤的市盈率也達到了16.5倍。在目前影視文化板塊收購市盈率多為10-13倍的市場行情下，如此高的估值定是文投控股所不能接受的。

電視劇為絕對主業，借殼ST申科承諾14-16三年累計實現7.1億凈利潤

自從海潤借殼ST申科失敗后，就再難找到關于公司的財務信息，因此本文只能通過借殼時的財務信息進行分析。

從2011年到2013年的海潤影視收入構成可以看出，電視劇為絕對主業，收入占比除了2013年為86%，其余年份均在95%以上。結合海潤影視已經將海潤影業剝離并于2016年單獨掛牌新三板的情況來看，為避免同業競爭，海潤影視勢必不能再繼續開展電影相關業務，必然會繼續專注電視劇板塊。

2014年借殼ST申科時海潤影視估值25.22億元，并作出2014-2016年累計實現7.1億元歸母凈利潤的承諾，其中2016年承諾歸母凈利潤為2.9億元，但是略顯尷尬的是漢鼎宇佑2016年底投資海潤影視時的公告披露海潤影視2016年的凈利潤預測值僅為8000萬到1億，與當年2.9億的承諾值相去甚遠。

電視劇毛利率近50%，劇集投資回報率100%

下圖為根據借殼ST申科時海潤影視2011-2013年實際經營情況和相關機構出具的評估報告中給出的2014-2018年營收和利潤預測數繪制的海潤營收、利潤、電視劇板塊收入與毛利情情況圖。

海潤作為老牌電視劇***公司，其操盤能力和行業資源都是新興影視公司難以匹敵的，在2013年文化板塊尚未全面爆發的時期海潤已經可創造1.3億凈利潤，其實力可見一斑。

海潤影視2011年到2013年的毛利率水平都維持在45%以上，在2012年一度接近50%，這和海潤影視劇集多為主控和獨立投資有密不可分的關系。

多家機構入股，華誼、芒果、德同、啟明創投均在列

海潤影視作為國內影視劇公司的先行者，曾與海巖深度綁定，出品了《拿什么拯救你，我的愛人》、《永不瞑目》、《玉觀音》三部曲，甚至因此誕生了一個名詞——海巖劇。作為2000年以來風靡劇集的生產者，海潤影視也是受到業內人士及資本的追捧，其股東中包括以華誼、芒果為代表的業內人士（通過湖南富坤文化傳媒投資中心（有限合伙）持股）、以啟明創投為代表的國有投資機構、以德同為代表的VC/PE投資機構。

明星、編劇、制片、導演持股，孫儷手中股權價值7000萬元

除了機構持股外，華潤影視早在2012年就已經進行股權***，綁定業內資源，下表所列為目前仍持股的***人士及其代表作品。從持股的編劇、制片、導演的代表作可以發現，海潤影視在抗戰、涉案題材領域占據較為明顯的人才優勢。

海潤影業作為海潤影視的兄弟公司，常常被人們誤以為是一家公司，實質上海潤影業是從海潤中剝離出來***從事電影***的公司。2017年海潤影業參與出品或者攝制了《大鬧天竺》、《我是馬布里》、《相親相愛》、《降魔傳》四部影片。

從股東層面上來看，海潤影業的明星股東除了孫儷，還增加了郭濤、劉詩詩、趙麗穎、高云翔、王晶等。同時，雷軍的小米科技也參股了海潤影業（通過天津金星投資有限公司持股）。

雖然海潤影業的股東名單星光熠熠，但是其財務狀況卻令人堪憂，凈利潤始終掙扎在盈虧平衡線上，這種狀況下海潤影業的資本化道路想必會更加前途渺茫。

娘娘地位特殊，與海潤牽手17年互相成就

孫儷2001年簽約海潤影視，憑借《玉觀音》、《幸福像花兒一樣》成名，隨后依靠《甄嬛傳》、《羋月傳》、《那年花開月正圓》等劇集成功成為演技派的國內電視劇一姐。在娛樂圈解約官司滿天飛的情況下，孫儷與海潤已經牽手走過17年。

孫儷的地位特殊性通過其在海潤影業的股權***行為便可發現。2011年孫儷以1元/股的價格受讓老股，2013年溢價11%將其股權***，2015年4月在海潤影業掛牌前夕孫儷再次以1元/股的價格突擊入股成為公司第三大股東，隨后在2015年7月，小米科技和啟明創投以11.8元/股的價格對公司進行增資。這意味著短短三個月孫儷所持有的公司股權價值就增長了近11倍。

抗戰涉案題材圣手，百余部歷史作品，近期備案題材多以當代都市為主

軍旅、抗戰、革命、涉案題材金手指，總有一部是你的記憶

不同于新興的影視***公司，海潤影視是一家自身風格十分鮮明的公司，其投資的劇集集中在抗戰和涉案題材領域，從《亮劍》到《和平飯店》，從《重案六組》第一部到第四部都是該題材領域的經典之作。即使在當代都市題材下，海潤影視也有自己鮮明的特點，《永不瞑目》、《玉觀音》均是當代罪案、都市情感、勵志類型，而近期的《北上廣不相信眼淚》亦主打勵志。

下表統計了海潤影視自成立以來的劇集情況，總計約144部作品，平均每年9部取得發行許可證。

下設15家子公司，新海潤專注當代都市

華潤影視下設15家子公司/參股公司，其中8家為電視劇***公司，2家為藝人經紀公司，另有從事發行、大數據分析、廣告、投資等業務的子公司。

從2017年以來海潤在廣電總局備案的電視劇來看，目前華潤共有10部主控、1部參投作品計劃將進行拍攝，其中諜戰劇《探戈》已于2017年7月開機，此劇主演為董璇、李東學，高云翔特別演出，看來因高云翔踩雷的不止唐德影視，海潤影視估計也會受到影響。

從備案劇集題材來看，當代都市題材占比達，且幾乎全由上海新海潤文化發展有限公司***，難道海潤影視有意將新海潤發展成為新生代電視劇***公司專注都市愛情和IP劇集？

海潤影視作為老牌電視劇***公司，其劇本篩選、劇集***、電視劇發行能力毋庸置疑，雖上市之路坎坷，但是劇集才是生產力，在主營業務節節高的情況下，只需靜待時機和有緣人。在目前影視類A股IPO難度較大，赴港上市熱潮再起的情況下，再次赴港或許是不錯的選擇。