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建筑陶瓷行業(yè)歷久彌新，產(chǎn)量領(lǐng)先全球

建筑陶瓷是陶瓷制造業(yè)中最主要的組成部分，產(chǎn)量和出口領(lǐng)先全球。根據(jù)具體工藝和用途不同，陶瓷可以分為建筑陶瓷、衛(wèi)生陶瓷、日用陶瓷、藝術(shù)陶瓷和工業(yè)陶瓷等，分屬于非金屬礦物制品業(yè)(C30)中的不同細(xì)分行業(yè)，此外，耐火材料制品制造中也有部分耐火陶瓷制品。其中建筑陶瓷是指用于建筑物飾面、建筑構(gòu)件的陶瓷制品，在我國(guó)建筑業(yè)中應(yīng)用歷史悠久，技術(shù)領(lǐng)先。建筑陶瓷是我國(guó)目前陶瓷制造業(yè)中最主要的構(gòu)成部分，2017年建筑陶瓷行業(yè)完成固定資產(chǎn)投資885億元，占上述主要陶瓷工業(yè)投資的45%。根據(jù)中國(guó)建筑衛(wèi)生陶瓷協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，1993年中國(guó)的建筑陶瓷、衛(wèi)生陶瓷產(chǎn)量就已雙雙躍居世界首位，2017年中國(guó)陶瓷磚產(chǎn)量約占全球60%，陶瓷磚出口量占全球陶瓷磚貿(mào)易總量的2/3。

根據(jù)生產(chǎn)工藝和吸水率、厚度的不同，建筑陶瓷可分為陶瓷磚、陶瓷薄磚、陶瓷薄板等，其中陶瓷磚根據(jù)吸水率不同和是否有施釉工序，又可分為瓷質(zhì)有釉磚、瓷質(zhì)無(wú)釉磚、非瓷質(zhì)有釉磚等。瓷質(zhì)無(wú)釉磚以拋光磚為主，是目前市場(chǎng)的主流，具有堅(jiān)硬耐磨、耐腐蝕的特性，適用于除廚衛(wèi)以外的多數(shù)家居室內(nèi)空間;而拋釉磚、拋晶磚、仿古磚等由于耐磨耐壓、色彩豐富，廣泛應(yīng)用于***、商場(chǎng)超市、辦公樓等公共空間和家居背景墻等。瓷片(又稱墻面磚)由于吸水率(10%-20%)高，強(qiáng)度較瓷質(zhì)磚低，一般用于廚衛(wèi)空間、洗手間和室外陽(yáng)臺(tái)立面裝飾等。陶瓷薄板和薄磚由于輕薄、易鋪貼等特點(diǎn)，在節(jié)能降耗等方面也有顯著優(yōu)點(diǎn)，成為建筑幕墻、創(chuàng)意化裝飾、背景墻等領(lǐng)域的新興品類。

此外，根據(jù)用途的不同，建筑陶瓷還可以分為內(nèi)墻磚、外墻磚、地磚、天花板磚、階梯磚、游泳地磚、廣場(chǎng)磚、配件磚等十大類，其中墻地磚是我國(guó)建筑陶瓷行業(yè)最主要的產(chǎn)品。

需求探底，精裝修放量驅(qū)動(dòng)行業(yè)改善

2018年建陶需求仍在探底建筑陶瓷以銷定產(chǎn)，產(chǎn)量銷量基本一致。建筑陶瓷所處行業(yè)的主要管理部門(mén)為國(guó)家工信部，自主管理協(xié)會(huì)主要有中國(guó)建筑衛(wèi)生陶瓷協(xié)會(huì)和中國(guó)陶瓷工業(yè)協(xié)會(huì)等。由于建筑陶瓷市場(chǎng)分散，且絕大部門(mén)為民營(yíng)企業(yè)，行業(yè)缺乏統(tǒng)一的銷售生產(chǎn)統(tǒng)計(jì)口徑。根據(jù)中國(guó)建筑衛(wèi)生陶瓷協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，2017-2018年產(chǎn)銷缺口有所擴(kuò)大，銷量下滑增速領(lǐng)先產(chǎn)量下滑。2018年全國(guó)建筑陶瓷產(chǎn)量90.1億平方米，同比下降11.2%;銷量69.8億平方米，同比下降13.7%。從公司層面考慮，大多數(shù)建筑陶瓷廠家如蒙娜麗莎、歐神諾、悅心健康等均采用以銷定產(chǎn)的生產(chǎn)方式，按照市場(chǎng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)情況及時(shí)控制生產(chǎn)建設(shè)投入。

建陶產(chǎn)量高速增長(zhǎng)期結(jié)束，2018年產(chǎn)量同比下滑11.2%。1998年以來(lái)，我國(guó)建筑陶瓷產(chǎn)量經(jīng)歷了一輪完整的產(chǎn)業(yè)周期。21世紀(jì)前后，我國(guó)建筑陶瓷產(chǎn)量經(jīng)歷了一輪快速擴(kuò)張。2004-2011年，我國(guó)建筑陶瓷產(chǎn)量從30億平增長(zhǎng)至87億平，連續(xù)8年維持兩位數(shù)增長(zhǎng)，CAGR+18%。2012-2014年進(jìn)入個(gè)位數(shù)緩速增長(zhǎng)階段，2014年建陶產(chǎn)量達(dá)到102億平，三年CAGR+5.5%。2015-2017年，全國(guó)建陶產(chǎn)量穩(wěn)定在101-102億平左右，其中2016年受三四線地產(chǎn)提振，瓷磚產(chǎn)量同比增長(zhǎng)0.84%。2018年受國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展增速放緩、房地產(chǎn)市場(chǎng)去庫(kù)存和金融市場(chǎng)去杠桿導(dǎo)致需求快速下降等因素影響，全國(guó)建陶產(chǎn)量同比下降11.2%，與2012年89.93億平方米的產(chǎn)量基本相當(dāng)，創(chuàng)1999年以來(lái)單年最大跌幅，1998年受金融危機(jī)影響，全國(guó)建筑陶瓷產(chǎn)量曾同比下降13.4%。

根據(jù)中陶家居網(wǎng)發(fā)布的《2018中國(guó)陶瓷衛(wèi)浴行業(yè)經(jīng)銷商大數(shù)據(jù)調(diào)研報(bào)告》，2018年全國(guó)瓷磚總需求量為:67-72億平，需求總量同比下滑12%，產(chǎn)量過(guò)剩約15%，相比2017年，市場(chǎng)供需逐步向新的平衡邁進(jìn)。

建陶出口量全球第一，2018年出口降幅收窄。目前我國(guó)是世界第一大建筑陶瓷出口國(guó)，2018年陶瓷磚出口量約7.5億平，出口額39.86億美元，而進(jìn)口量約1000萬(wàn)平，進(jìn)口額僅1.49億美元。2008年以來(lái)，陶瓷磚出口額保持快速增長(zhǎng)趨勢(shì)，至2015年達(dá)到峰值83.26億美元，而后陶瓷磚出口額連續(xù)三年出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，系近年來(lái)意大利、西班牙等陶瓷強(qiáng)國(guó)在高端市場(chǎng)的份額不斷提升，而中低端市場(chǎng)又受到印度等其他國(guó)家新興產(chǎn)區(qū)的沖擊，兩頭受擠壓致使我國(guó)陶瓷磚出口出現(xiàn)了量?jī)r(jià)齊跌的現(xiàn)象。2018年在貿(mào)易沖突等背景下，建陶出口額同比下降10%，但降幅較前兩年收窄。其中編碼為69072190的其他貼面磚、鋪面磚(包括爐面磚及墻面磚，馬賽克及飾面陶瓷除外)，按重量計(jì)吸水率≤0.5%的品類是進(jìn)出口最主要產(chǎn)品，2018年占出口總額的54.82%，進(jìn)口總額的72.33%。

與此同時(shí)，2016年以來(lái)我國(guó)瓷磚進(jìn)口市場(chǎng)增長(zhǎng)迅猛，2017年進(jìn)口瓷磚實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)，進(jìn)口額首次突破了一億美元大關(guān)，達(dá)到了1.26億美元，2018年保持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)進(jìn)口額1.49億美元，同比增長(zhǎng)17.74%，但增速較2017年的42.21%放緩。

從進(jìn)出口主要國(guó)家來(lái)看，受益于美國(guó)住宅市場(chǎng)需求旺盛，2014年以來(lái)美國(guó)一直是中國(guó)出口陶瓷磚總量最大的國(guó)家，2018年對(duì)美瓷磚出口額同比增長(zhǎng)2.02%，占我國(guó)瓷磚出口總額的9.49%，從進(jìn)口陶瓷磚的發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，意大利瓷磚占據(jù)高端品牌主導(dǎo)地位，而印度瓷磚進(jìn)口額快速增長(zhǎng)，主要系印度古吉拉特邦的莫爾比集中了600余家陶瓷磚生產(chǎn)廠家，當(dāng)?shù)卦牧弦约皠趧?dòng)力成本相比中國(guó)來(lái)說(shuō)具有一定優(yōu)勢(shì)。

2018年我國(guó)人均陶瓷磚消費(fèi)量達(dá)到5.93平方米。我們以表觀陶瓷磚消費(fèi)量(=年產(chǎn)量-出口量+進(jìn)口量)定義需求總量，2000-2017年國(guó)內(nèi)建陶消費(fèi)量總體呈上升趨勢(shì)，2018年受出口下降和國(guó)內(nèi)瓷磚產(chǎn)量的下降影響，國(guó)內(nèi)陶瓷磚消費(fèi)量約為83億平，同比下降11%，全年人均陶瓷磚消費(fèi)量達(dá)到5.93平方米，較2017年下降0.8平方米。

我們認(rèn)為2019年陶瓷磚產(chǎn)量的企穩(wěn)，將取決于施工面積向竣工端的傳導(dǎo)速度。2012年之前，由于我國(guó)其他房屋類型(包括市政工程、商業(yè)辦公、文教醫(yī)衛(wèi)等建筑)的增長(zhǎng)要快于房地產(chǎn)，因此陶瓷磚也以供應(yīng)其他建筑類型為主。2012年之后，隨著商辦類建筑進(jìn)入平穩(wěn)增長(zhǎng)階段，而房地產(chǎn)精裝修進(jìn)入快速發(fā)展階段，驅(qū)動(dòng)陶瓷磚在地產(chǎn)中的供應(yīng)趨于提升。且隨著地產(chǎn)房屋施工面積逐漸向竣工端傳導(dǎo)，我們預(yù)計(jì)2019年竣工面積改善有望帶動(dòng)陶瓷磚產(chǎn)量的企穩(wěn)。

從月度數(shù)據(jù)看，2016年之前陶瓷產(chǎn)量累計(jì)同比和房屋新開(kāi)工累計(jì)同比有較強(qiáng)正相關(guān)，而房屋竣工面積起到指示性作用。由于瓷質(zhì)磚等產(chǎn)品月度公開(kāi)可查數(shù)據(jù)僅限于2005.02-2015.10，我們以該區(qū)間內(nèi)瓷質(zhì)磚產(chǎn)量與房屋新開(kāi)工面積、竣工面積的關(guān)系進(jìn)行分析。該區(qū)間瓷質(zhì)磚產(chǎn)量累計(jì)同比增速與房屋新開(kāi)工面積同比增速基本一致，二者相關(guān)系數(shù)為0.73，而與竣工面積同比增速相關(guān)系數(shù)0.35。一方面是由于瓷質(zhì)磚是建筑陶瓷磚中的大部分，但不是全部，如2014年建筑陶瓷產(chǎn)量102.30億平米，而當(dāng)年瓷質(zhì)磚為77.32億平，占比76%;二是房屋竣工面積通常先于瓷磚產(chǎn)量累計(jì)同比變化，我們認(rèn)為與廠商維持一定的庫(kù)存、以及新開(kāi)工面積向竣工傳導(dǎo)的時(shí)滯短等因素有關(guān)。

每平米房屋竣工面積消費(fèi)陶瓷磚產(chǎn)量趨于穩(wěn)定。從前面分析，我們認(rèn)為建筑陶瓷總體與房地產(chǎn)行業(yè)關(guān)聯(lián)緊密。20世紀(jì)90年代，陶瓷磚產(chǎn)量增長(zhǎng)趕不上房屋建筑市場(chǎng)的快速擴(kuò)張，每平米房屋竣工面積的陶瓷磚消費(fèi)量從1995年4.44平米下降至2002年1.70平米。21世紀(jì)初，陶瓷磚行業(yè)快速發(fā)展，每平米房屋竣工面積消費(fèi)陶瓷磚產(chǎn)量增至2012年2.51平方米。2013年后，每平米房屋竣工面積消費(fèi)陶瓷磚產(chǎn)量趨于穩(wěn)定，約為2.5平方米。

公共建筑空間需求大，住宅精裝市場(chǎng)放量

2010-2017年規(guī)模以上建陶企業(yè)營(yíng)收占建筑裝飾行業(yè)產(chǎn)值穩(wěn)定在10%-14%之間。建筑陶瓷本質(zhì)上屬于建筑裝飾的一個(gè)上游供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)，因此建筑陶瓷行業(yè)的產(chǎn)值波動(dòng)與建筑裝飾行業(yè)產(chǎn)值存在一定的相關(guān)關(guān)系。但由于建筑陶瓷行業(yè)缺乏較完整的產(chǎn)值數(shù)據(jù)，我們以中國(guó)建筑衛(wèi)生陶瓷協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)的規(guī)模以上建筑陶瓷企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入作為產(chǎn)值觀測(cè)指標(biāo)。

自2010-2017年，規(guī)模以上建陶企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入從2302億元增長(zhǎng)至4163億元，CAGR+8.8%，高于建筑陶瓷產(chǎn)量的4.3%。而同期建筑裝飾行業(yè)(公共裝飾+住宅裝飾)產(chǎn)值從2.10萬(wàn)億元增長(zhǎng)至3.94萬(wàn)億元，CAGR+9.4%，規(guī)模以上建筑陶瓷企業(yè)營(yíng)業(yè)收入占建筑裝飾行業(yè)產(chǎn)值的比重穩(wěn)定在10.56%-13.76%之間。2018年建筑行業(yè)總產(chǎn)值23.5萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)9.9%，我們預(yù)計(jì)建筑陶瓷行業(yè)集中度快速提升，規(guī)模以上建筑陶瓷企業(yè)收入占建筑裝飾產(chǎn)值或仍維持類似區(qū)間。

受供給側(cè)改革影響，2017年以來(lái)陶瓷磚產(chǎn)量與裝飾產(chǎn)值呈現(xiàn)背離。從同比增速來(lái)看，我們認(rèn)為我國(guó)陶瓷磚產(chǎn)量經(jīng)歷了商業(yè)辦公樓-毛坯住宅-精裝修成品住宅的三個(gè)大階段。2011年之前，辦公樓與商業(yè)營(yíng)業(yè)用房竣工面積增速與陶瓷磚產(chǎn)量增速基本一致，與公裝行業(yè)的快速發(fā)展也可相互驗(yàn)證。2012-2015年，陶瓷磚產(chǎn)量跟隨住宅竣工波動(dòng)起伏，規(guī)模以上建筑陶瓷企業(yè)營(yíng)業(yè)收入同比增速與家庭裝飾行業(yè)產(chǎn)值同比增速基本一致。2016年以來(lái)，陶瓷磚產(chǎn)量、規(guī)模以上建筑陶瓷企業(yè)營(yíng)收同比增速和裝飾行業(yè)產(chǎn)值累計(jì)同比數(shù)據(jù)開(kāi)始背離，我們認(rèn)為主要是地產(chǎn)竣工端持續(xù)面臨較大調(diào)整壓力，以及環(huán)保、稅收規(guī)范更因素導(dǎo)致陶瓷磚企業(yè)供給端出現(xiàn)了較大幅度收縮。

地產(chǎn)行業(yè)市場(chǎng)集中度快速上升，推動(dòng)部品配套市場(chǎng)集中度提升。無(wú)論是按銷售金額還是銷售面積，前五名、前十名、前五十名地產(chǎn)商的集中度曲線均呈上升趨勢(shì)，尤其CR50在2016-2018年提升明顯。2018年，按銷售金額排名的CR50市占率高達(dá)55%，而2016年僅為35%;同期銷售面積占有率由22%提升至36%。2018年，CR5按銷售金額市占率18%，按銷售面積市占率14%;CR10市占率分別為27%、19%。

而且從近三年銷售面積排行前十名的企業(yè)來(lái)看，碧桂園、中國(guó)恒大、萬(wàn)科地產(chǎn)、綠地控股連續(xù)三年穩(wěn)居前四，龍頭企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)較為突出，競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)固化。

從區(qū)域結(jié)構(gòu)來(lái)看，2018年華東、華南精裝修商品房開(kāi)盤(pán)量占全國(guó)市場(chǎng)的63%，二線城市占比過(guò)半。根據(jù)奧維云網(wǎng)的統(tǒng)計(jì)，2018年華東地區(qū)精裝修樓盤(pán)開(kāi)盤(pán)量占比較2017年提升5.4個(gè)百分點(diǎn)，主要是三線城市增長(zhǎng)帶動(dòng);而華南地區(qū)下降了5.4個(gè)百分點(diǎn)，主要因?yàn)橐弧⒍€城市的份額均有下降，但華東、華南二者開(kāi)盤(pán)量仍然占據(jù)全國(guó)63%的市場(chǎng)份額。從城市級(jí)別來(lái)看，2018年三/四線城市占比提升了5.2/1個(gè)百分點(diǎn)，也驗(yàn)證了瓷磚企業(yè)C端渠道下沉的有效性。而二線城市下降了6.2個(gè)百分點(diǎn)，一線城市也略有下降。

供給去產(chǎn)能持續(xù)推進(jìn)，龍頭企業(yè)表現(xiàn)突出

區(qū)域特征明顯，產(chǎn)業(yè)集群效應(yīng)強(qiáng)

行業(yè)呈現(xiàn)“大市場(chǎng)、小公司”的特征，龍頭企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力仍然較弱。盡管我國(guó)是陶瓷磚第一大出口國(guó)，但最大的建筑陶瓷生產(chǎn)企業(yè)并不在中國(guó)。按已上市可查數(shù)據(jù)來(lái)看，美國(guó)莫霍克工業(yè)公司(Mohawk，公司代碼MHK.N)是目前全球最大的建筑陶瓷生產(chǎn)企業(yè)，截至2018年末，莫霍克瓷磚產(chǎn)能超過(guò)2.2億平方米，并在160多個(gè)國(guó)家有銷售業(yè)務(wù)。2018年?duì)I收661億元人民幣，歸母凈利潤(rùn)59億元，其中瓷磚收入235億元，同比增長(zhǎng)4.3%，占全部營(yíng)收的比重為35.6%，而國(guó)內(nèi)目前尚無(wú)超過(guò)百億營(yíng)收的陶瓷企業(yè)。2016-2018年莫霍克瓷磚營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率平均值14.32%，略低于東鵬控股的16.32%(2015-2017年平均值)，但高于蒙娜麗莎的平均值12%和帝歐家居的10%。

與國(guó)內(nèi)陶瓷企業(yè)摸索自建創(chuàng)新的模式不同，莫霍克自2002年收購(gòu)美國(guó)本土品牌Dal-tile，正式涉足瓷磚行業(yè)以來(lái)，其瓷磚業(yè)務(wù)發(fā)展天然具有并購(gòu)基因。瓷磚業(yè)務(wù)收入在2006年曾達(dá)到高峰155億元人民幣，之后由于美國(guó)地產(chǎn)的下行營(yíng)收一度跌至2010年的93億元。2012年12月，莫霍克公告收購(gòu)意大利MarazziGroup集團(tuán)，自此成為全球瓷磚行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者，2013年瓷磚業(yè)務(wù)收入達(dá)到165億元人民幣。MarazziGroup的瓷磚業(yè)務(wù)在俄羅斯、美國(guó)、意大利、法國(guó)和西班牙等主要市場(chǎng)均處于領(lǐng)先地位，2011年?duì)I收達(dá)8.33億歐元(合11.6億美元)。2015年4月，公司公告收購(gòu)保加利亞最大的墻地磚企業(yè)KaiGroup，進(jìn)軍東歐，KaiGroup2014年銷售額0.8億歐元。2018年11月，公司再次公告收購(gòu)了巴西最大的陶瓷公司Eliane，該公司2017年收入達(dá)2.15億美元。

國(guó)內(nèi)建陶產(chǎn)地分布集中，區(qū)位產(chǎn)業(yè)集群明顯。21世紀(jì)前后，以廣東新中源在夾江建設(shè)19條產(chǎn)線為標(biāo)志，廣東佛山、山東淄博、福建晉江、四川夾江等四大建筑陶瓷產(chǎn)業(yè)基地基本形成。進(jìn)入21世紀(jì)后，業(yè)內(nèi)以“三山兩江夾一海”(佛山、唐山、博山、晉江、夾江、上海江浙)來(lái)形容新的建陶產(chǎn)業(yè)布局，該格局一直維系到2005年前后。之后經(jīng)過(guò)環(huán)保大整頓，廣發(fā)佛山基地向清遠(yuǎn)、河源、肇慶、江門(mén)等泛佛山區(qū)域和江西景德鎮(zhèn)等長(zhǎng)江流域擴(kuò)散，且部分陶瓷磚企業(yè)進(jìn)入了下游地產(chǎn)開(kāi)發(fā)。

土地、原料、能源是陶瓷磚生產(chǎn)的主要因素，疊加環(huán)保、交通等，陶瓷磚生產(chǎn)經(jīng)常處于幾年一大變的產(chǎn)業(yè)格局中。2000年佛山陶瓷向四川夾江擴(kuò)張，主要看重就地取材;2002年佛山陶瓷向佛山周邊擴(kuò)張，主要肇慶規(guī)劃建設(shè)陶瓷產(chǎn)業(yè)園給予較多政策優(yōu)惠;第三輪2006年開(kāi)始向長(zhǎng)江流域轉(zhuǎn)移，以節(jié)能減排和環(huán)保驅(qū)動(dòng)為主，不少企業(yè)順勢(shì)進(jìn)軍房地產(chǎn)。之后經(jīng)過(guò)幾次小的擴(kuò)散聚集，目前已遍布全國(guó)26個(gè)省市，但在產(chǎn)業(yè)集群等經(jīng)濟(jì)因素驅(qū)動(dòng)下，我國(guó)陶瓷磚生產(chǎn)仍相對(duì)集中。以廣東、福建、山東、四川等四大陶瓷磚傳統(tǒng)生產(chǎn)省份和新興省份江西為例，2018年五大省份合計(jì)產(chǎn)量約62億平，占全國(guó)產(chǎn)量的68.6%。

根據(jù)中國(guó)建筑衛(wèi)生陶瓷協(xié)會(huì)出版的《2017年中國(guó)瓷磚產(chǎn)能報(bào)告》，截至2017年11月30日，全國(guó)共有建筑陶瓷企業(yè)1366家，較2014年減少86家;生產(chǎn)線數(shù)量3264條，較2014年減少357條;陶瓷磚產(chǎn)能136.27億平(每年按310天計(jì))，較2014年減少3.35億平。其中，廣東等CR10省份產(chǎn)能合計(jì)118.66億平，占全國(guó)產(chǎn)能的87.07%;CR10生產(chǎn)線合計(jì)2832條，占全國(guó)生產(chǎn)線總數(shù)的86.76%。廣東省無(wú)論在總產(chǎn)能還是生產(chǎn)線上，均排名全國(guó)第一。

環(huán)保供給側(cè)改革推進(jìn)，產(chǎn)能利用率回升

行業(yè)整合加速，龍頭市占率有望提升。2016年以來(lái)規(guī)模以上建筑陶瓷企業(yè)數(shù)量削減明顯，產(chǎn)能過(guò)剩疊加環(huán)保趨嚴(yán)，2018年僅有1265家規(guī)模以上建筑陶瓷企業(yè)，同比減少137家，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2993.48億元，同比下滑28.09%，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額176.05億元，同比下降33.57%。建筑衛(wèi)生陶瓷全行業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額236.7億元，同比下降28.14%，銷售利潤(rùn)率為5.88%，震蕩下行，較2017年下降0.52pct。

瓷磚行業(yè)去產(chǎn)能效果顯著，產(chǎn)能利用率有所回升。2011年以來(lái)我國(guó)瓷磚產(chǎn)能利用率不斷下滑，從80.57%下降至2016年的69.36%。受“十三五”規(guī)劃去產(chǎn)能布局的影響，2017年瓷磚產(chǎn)能利用率回升明顯，達(dá)到74.45%。廣東省、福建省、江西省、四川省、山東省和廣西省是我國(guó)瓷磚的六大生產(chǎn)基地，2017年六省瓷磚產(chǎn)量占總產(chǎn)量的73.3%。廣東省作為瓷磚產(chǎn)量第一的省份，2017年產(chǎn)能利用率僅70%，不及全國(guó)平均水平，而福建省、四川省和廣西省產(chǎn)能利用率均為90%以上。我們預(yù)計(jì)隨著瓷磚行業(yè)去產(chǎn)能的逐步推進(jìn)，產(chǎn)能利用率將進(jìn)一步提升。

我們預(yù)計(jì)環(huán)保壓力仍將持續(xù)，行業(yè)格局有望進(jìn)一步優(yōu)化。2008年前后開(kāi)始的第一輪環(huán)保改造升級(jí)，導(dǎo)致行業(yè)格局的第一次改變。以佛山市為例，2008年佛山市***出臺(tái)了《佛山市陶瓷產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整評(píng)價(jià)指導(dǎo)方案》、《佛山市陶瓷產(chǎn)業(yè)扶優(yōu)扶強(qiáng)若干政策措施》、《佛山市陶瓷產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》等，對(duì)陶瓷產(chǎn)業(yè)進(jìn)行整頓提升。2008年至2010年，佛山市列入調(diào)整提升的298家陶瓷生產(chǎn)企業(yè)一共關(guān)停、轉(zhuǎn)產(chǎn)220家，全市保留下來(lái)的陶瓷企業(yè)只有62家，其中55家企業(yè)通過(guò)了廣東省經(jīng)信委組織的現(xiàn)場(chǎng)評(píng)審驗(yàn)收。截止到2010年底，南莊鎮(zhèn)75家陶瓷企業(yè)關(guān)停轉(zhuǎn)移62家，占企業(yè)總數(shù)的83%。受此影響，2007年佛山市墻地磚產(chǎn)量12.97億平方米，而2012年下滑至9.49億平方米，下降26.83%。類似的，山東淄博也因環(huán)保問(wèn)題驅(qū)動(dòng)了陶瓷行業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)。

隨著第二輪環(huán)保改造升級(jí)的推進(jìn)，各地陶瓷主產(chǎn)區(qū)從主動(dòng)壓縮產(chǎn)能到查封關(guān)停的陶瓷廠家增多。2018年6月，生態(tài)環(huán)境部印發(fā)《2018-2019年藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)重點(diǎn)區(qū)域強(qiáng)化督查方案》，宣布在2017年“2+26”大氣污染防治的基礎(chǔ)上于6月11日啟動(dòng)強(qiáng)化督查，時(shí)間從2018年6月11日持續(xù)到2019年4月28日。陶瓷產(chǎn)區(qū)龍頭廣東省環(huán)保廳也于2018年7月發(fā)布《廣東省打贏藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)行動(dòng)方案(2018-2020年)(征求意見(jiàn)稿)》，要求包括佛山、清遠(yuǎn)、肇慶、江門(mén)等主產(chǎn)區(qū)2020年之前完成“清潔排放治理”。

與行業(yè)寒冬明顯不同的是，建筑陶瓷上市公司在行業(yè)大洗牌時(shí)快速成長(zhǎng)，市占率不斷提升。

雖然目前行業(yè)呈現(xiàn)充分競(jìng)爭(zhēng)的格局，龍頭市占率整體偏低，但我們預(yù)計(jì)隨著行業(yè)整合加速，未來(lái)大企業(yè)市場(chǎng)占有率有望進(jìn)一步提高。截至2018年末，建筑陶瓷品牌已完成上市的主要有蒙娜麗莎、歐神諾，此外東鵬控股正在A股IPO申報(bào)過(guò)程中，悅心健康2015年之后明確向醫(yī)養(yǎng)結(jié)合的大健康產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。自2014年至2018年以來(lái)，陶瓷行業(yè)規(guī)模較大的公司年?duì)I業(yè)總收入數(shù)值有增無(wú)減，對(duì)應(yīng)市場(chǎng)占有率穩(wěn)中上升。其中歐神諾在2017年重組上市后，資本實(shí)力得到大幅提升，2017至2018年歐神諾市占率由0.42%提升至0.61%。因此，我們預(yù)計(jì)陶瓷行業(yè)中龍頭公司的市占率有望繼續(xù)穩(wěn)步提升。

建筑陶瓷行業(yè)屬于建材工業(yè)，行業(yè)存在節(jié)能減排任務(wù)艱巨、產(chǎn)品附加值低、技術(shù)創(chuàng)新不足、企業(yè)平均規(guī)模小等問(wèn)題，制約行業(yè)進(jìn)一步健康發(fā)展。下階段應(yīng)推進(jìn)先進(jìn)節(jié)能減排和資源綜合利用技術(shù)，環(huán)保指標(biāo)向“2+26”城市特別排放限值看齊。從產(chǎn)品形態(tài)來(lái)看，大型化、薄型化的陶瓷磚是未來(lái)產(chǎn)品的主流。

商業(yè)模式各異，資本助力關(guān)鍵

經(jīng)銷現(xiàn)金流優(yōu)越，渠道下沉深化布局

2015年之前建筑陶瓷以經(jīng)銷為主，直銷為輔。建筑陶瓷企業(yè)銷售方式主要是兩種，一是建材經(jīng)銷商買斷式經(jīng)銷，包括百安居超市、東方家園、華耐等全國(guó)性的大型經(jīng)銷商，以及遍布全國(guó)主要省市的區(qū)域性經(jīng)銷商。由公司與經(jīng)銷商簽署經(jīng)銷合同，由經(jīng)銷商進(jìn)行買斷式經(jīng)銷，除產(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題外不能退貨，由經(jīng)銷商負(fù)責(zé)后續(xù)對(duì)外銷售;二是對(duì)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商的直銷，包括碧桂園、萬(wàn)科、恒大、雅居樂(lè)等。

根據(jù)《中國(guó)建筑衛(wèi)生陶瓷史》的統(tǒng)計(jì)，截至2015年末，區(qū)域代理商代理模式是建筑衛(wèi)生陶瓷的主要銷售模式，占有60%以上的銷售市場(chǎng)，分公司制銷售占比不足10%，建材超市約占比10%，剩余主要是電子商務(wù)和工程直銷等。2016年以來(lái)，以天貓為代表的電子商務(wù)新零售模式在陶瓷磚尤其是C端為主的產(chǎn)品中增長(zhǎng)很快，僅以天貓“雙11”為例，2017年?yáng)|鵬當(dāng)天銷售額4.55億元，約占全年銷售額的6.9%;歐神諾當(dāng)天銷售額1.11億，約占全年銷售額的4.6%，較2015年均顯著增長(zhǎng)。

我們統(tǒng)計(jì)了蒙娜麗莎、東鵬控股、歐神諾、四通股份等在內(nèi)的陶瓷公司不同銷售模式占比，其中東鵬控股70%以上的營(yíng)業(yè)收入來(lái)自經(jīng)銷，是C端為主的瓷磚企業(yè);而歐神諾直銷占比穩(wěn)定在60%左右，是B端為主的瓷磚企業(yè)，蒙娜麗莎的B端與C端業(yè)務(wù)占比相對(duì)均衡，近兩年B端占比有所下降。而四通股份以日用衛(wèi)生陶瓷和藝術(shù)陶瓷為主，因此經(jīng)銷占比超過(guò)90%。2019年3月8日晚，四通股份公告(公告編號(hào):2019-016)，公司實(shí)控人、部分股東擬將持有的18.88%公司股份***給自然人黃建平、謝悅增、鄧建華，而后三人分別是國(guó)內(nèi)最大的陶瓷磚企業(yè)唯美集團(tuán)(旗下品牌有馬可波羅、L&D等)的高管。本次股份***總價(jià)4.59億元，***后唯美總裁、馬可波羅董事長(zhǎng)黃建平持有四通股份8.88%股權(quán)，成為公司最大股東。

經(jīng)銷業(yè)務(wù)毛利率相對(duì)穩(wěn)健，且經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流更優(yōu)。由于建筑陶瓷上市企業(yè)數(shù)量少，可比數(shù)據(jù)缺乏。我們以蒙娜麗莎為例，其IPO招股說(shuō)明書(shū)顯示，C端經(jīng)銷毛利率一般要低于B端直銷的毛利率，但由于C端主要是“工廠交貨”，即運(yùn)輸費(fèi)用和切割服務(wù)費(fèi)用由經(jīng)銷商承擔(dān)，因此剔除運(yùn)輸?shù)荣M(fèi)用后，B端毛利率要低于C端，2016年蒙娜麗莎的經(jīng)銷/直銷毛利率為30.86%/38.07%，但剔除運(yùn)費(fèi)后直銷毛利率降至26.64%。且經(jīng)銷商賬期相對(duì)直銷更短，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流更優(yōu)，C端占比大的東鵬控股和四通股份經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金都要高于同期凈利潤(rùn)。

加快渠道下沉，龍頭企業(yè)看好C端中長(zhǎng)期發(fā)展。由于C端業(yè)務(wù)相對(duì)更優(yōu)的現(xiàn)金流，穩(wěn)健推動(dòng)C端渠道發(fā)展已經(jīng)成為各大陶瓷磚龍頭企業(yè)的重要戰(zhàn)略。2017年IPO的蒙娜麗莎和擬上市的東鵬控股在其招股說(shuō)明書(shū)中都提出了相關(guān)渠道建設(shè)投資。而截至2017年末，東鵬控股瓷磚業(yè)務(wù)已有經(jīng)銷商1636家合計(jì)門(mén)店4494個(gè)，直營(yíng)店/展廳105家，業(yè)務(wù)遍布全國(guó)。2018年通過(guò)重組上市的歐神諾，截至2018年末已有經(jīng)銷商逾700家，經(jīng)銷商門(mén)店逾1700個(gè)。公司同時(shí)在其2018年年報(bào)中說(shuō)明，2019年將加大多渠道立體網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，全面拓展各空白零售渠道，并加大電商等新零售渠道建設(shè)。

工程端放量快，發(fā)力精裝修大客戶

馬可波羅、蒙娜麗莎和歐神諾位列房地產(chǎn)企業(yè)首選建筑陶瓷品牌前三名，市場(chǎng)份額超過(guò)50%。根據(jù)奧維云網(wǎng)對(duì)全國(guó)精裝修樣板間使用品牌的跟蹤數(shù)據(jù)，以及房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商500強(qiáng)首選品牌的投票數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)2017-2018年市場(chǎng)前三企業(yè)均相同，且份額超過(guò)50%。其中馬可波羅在地產(chǎn)精裝修和500強(qiáng)首選品牌率中占比分別為27%、20%;排名第二的是蒙娜麗莎，分別為15%、17%;歐神諾排名第三，均是14%。且根據(jù)優(yōu)采平臺(tái)大數(shù)據(jù)，2019年1-3月全國(guó)重點(diǎn)70城全裝修項(xiàng)目的建筑陶瓷應(yīng)用品牌TOP5中，馬可波羅、蒙娜麗莎、歐神諾依然分列前三，首選品牌率與2018年相同，表明高品質(zhì)建筑陶瓷品牌仍然處于市場(chǎng)前列，行業(yè)集中度不斷提升。

從房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)公開(kāi)可查的A級(jí)供應(yīng)商來(lái)看，排名前幾的建筑陶瓷品牌也較為穩(wěn)定，主要是馬可波羅、蒙娜麗莎和歐神諾，與奧維云網(wǎng)和優(yōu)采平臺(tái)的數(shù)據(jù)基本匹配。

龍頭企業(yè)發(fā)力精裝修，推動(dòng)B端工程放量。2017年以來(lái)，在房地產(chǎn)調(diào)控以及環(huán)保等外部壓力下，建筑陶瓷行業(yè)產(chǎn)銷量出現(xiàn)下滑，行業(yè)整體仍然呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過(guò)剩，主要體現(xiàn)在中低端產(chǎn)品供給大于需求，而龍頭企業(yè)借助房地產(chǎn)商集中度提升和精裝修占比提升的機(jī)會(huì)，大力開(kāi)發(fā)地產(chǎn)優(yōu)質(zhì)客戶，產(chǎn)量和銷量呈現(xiàn)快速發(fā)展。帝王潔具重組收購(gòu)歐神諾以來(lái)，2018年衛(wèi)生潔具和亞克力板生同比小幅增長(zhǎng)，而新增的瓷磚產(chǎn)品銷量9310萬(wàn)平方米，產(chǎn)量9310萬(wàn)平方米，占去年全國(guó)瓷磚產(chǎn)量的1.03%，在B端供應(yīng)商中排名前列，增長(zhǎng)得到驗(yàn)證。

蒙娜麗莎2018年由于B端發(fā)展較慢，導(dǎo)致當(dāng)年產(chǎn)量增長(zhǎng)主要來(lái)自C端，較為穩(wěn)健。2018年瓷磚銷量6602萬(wàn)平方米，同比增長(zhǎng)7.81%;產(chǎn)量6958萬(wàn)平方米，同比增長(zhǎng)10.08%，占去年全國(guó)瓷磚產(chǎn)量的0.77%。公司C端業(yè)務(wù)的穩(wěn)健發(fā)展是維持公司優(yōu)良現(xiàn)金流的重要因素，我們預(yù)計(jì)隨著廣西藤縣項(xiàng)目的加快建設(shè)，未來(lái)有望實(shí)現(xiàn)B端C端較好的雙輪驅(qū)動(dòng)式快速發(fā)展。

C端龍頭東鵬控股，陶瓷整體產(chǎn)銷維持相對(duì)穩(wěn)定。2017年有釉磚陶瓷產(chǎn)量3336萬(wàn)平方米，同比下滑5.1%;但無(wú)釉磚陶瓷產(chǎn)量3066萬(wàn)平方米，同比上升16.93%，二者合計(jì)產(chǎn)量6402萬(wàn)平方米，占當(dāng)年全國(guó)瓷磚產(chǎn)量的0.63%。

悅心健康盡管轉(zhuǎn)型發(fā)展大健康產(chǎn)業(yè)，但旗下斯米克品牌瓷磚仍然具有較大的市場(chǎng)影響力，陶瓷業(yè)務(wù)仍是主要的營(yíng)收來(lái)源。2018年公司瓷磚業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.6億元，同比增長(zhǎng)7.28%，占全部營(yíng)收的88%。2018年公司瓷磚產(chǎn)量1551萬(wàn)平方米，同比增長(zhǎng)10.98%，占全國(guó)瓷磚產(chǎn)量的0.17%。

投資建議:竣工需求有望改善，優(yōu)選B端放量龍頭

總體而言，建筑陶瓷行業(yè)呈現(xiàn)出“大市場(chǎng)、小公司”的特征，作為裝修裝飾的一類重要部品，陶瓷磚產(chǎn)量與地產(chǎn)竣工面積緊密相關(guān)。2011年之前陶瓷磚產(chǎn)量增速與建筑業(yè)房屋竣工面積更相關(guān)，主要是受益公裝市場(chǎng)的快速發(fā)展;而2012年以來(lái)與房地產(chǎn)房屋竣工面積更為相關(guān)，但經(jīng)歷了由毛坯住宅向成品精裝修住宅的過(guò)渡。目前每平米建筑房屋竣工面積陶瓷磚消費(fèi)量穩(wěn)定在2.5平方米，2018年人均陶瓷磚消費(fèi)量5.9平方米，規(guī)模以上建筑陶瓷企業(yè)營(yíng)收占建筑裝飾行業(yè)產(chǎn)值穩(wěn)定在10%-14%之間。未來(lái)，我們預(yù)計(jì)建筑陶瓷需求在公裝市場(chǎng)有望受益軌道交通等基建補(bǔ)短板領(lǐng)域，家裝市場(chǎng)有望受益住宅精裝修占比的提升。

2019年地產(chǎn)竣工面積增速有望改善，精裝修占比或進(jìn)一步提升，我們預(yù)計(jì)有望帶動(dòng)陶瓷磚行業(yè)需求觸底，而行業(yè)供給側(cè)繼續(xù)在環(huán)保等壓力下深化轉(zhuǎn)型升級(jí)，推動(dòng)陶瓷龍頭企業(yè)市場(chǎng)份額的進(jìn)一步提升。2019年1-3月，地產(chǎn)銷售面積同比下降0.9%，較1-2月的降幅3.6%有所改善;新開(kāi)工面積同比增長(zhǎng)11.9%繼續(xù)超預(yù)期，施工面積同比增長(zhǎng)8.2%延續(xù)改善，竣工面積同比下降10.8%繼續(xù)構(gòu)筑底部。自2016Q1以來(lái)，房屋新開(kāi)工面積增速持續(xù)較快增長(zhǎng)，帶動(dòng)施工面積增速已于2018Q1觸底持續(xù)回升，因此我們預(yù)計(jì)新開(kāi)工-施工-竣工的改善有望順利傳導(dǎo)，并帶動(dòng)建筑陶瓷磚產(chǎn)量的需求觸底。

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（報(bào)告來(lái)源：華泰證券；分析師：方晏荷、鮑榮富、陳亞龍、張雪蓉）