1.豬周期是什么?
豬周期表觀表現為豬價的周期波動，而背后實質是一種經濟現象。當豬價上漲到高位的時候，養殖戶出于逐利的心理，會紛紛加大母豬的養殖量，隨后生豬供應大于市場需求，豬價就開始下跌。此時養殖戶們又開始驚慌失措地淘汰母豬，供給短缺又使得肉價上漲，養殖戶們就又開始蜂擁而入。周而復始，這就形成了所謂的“豬周期”。
“豬周期”的循環軌跡一般是：肉價高——養殖戶增加母豬存欄量——生豬供應增加——肉價下跌——養殖戶大量淘汰母豬——生豬供應減少——肉價上漲。
2.豬周期有哪些階段?
3.歷史上的豬周期都一樣嗎?
回顧2006年以來的豬價表現，以豬價開始持續上行為起點，可以將其劃分為4輪周期，一輪完整的豬周期時長在4年-5年左右。不同的豬周期在豬價的漲幅，上行時長，下行時長上都有一些差異。
前三輪豬周期，常規周期：行業產能自然出清，養殖虧損導致產能下降或退出。由于供給缺口，豬肉供不應求，豬價出現上行，養殖戶開始擴產，從價格突破盈虧平衡點的時間開始計算，約一年后價格見頂，因為生產周期是影響供給的固定因素，自繁自養周期約為380天。前期產能逐步釋放，價格出現下行。豬價表現上，第二輪和第三輪頂部區域全國平均豬價的高點在20元/千克左右，高于18元/千克的時長在一個季度到兩個季度。(豬價采用統計局數據，22省市生豬平均價格)
第四輪，超級大周期：由于供給缺口，豬肉供不應求，豬價在2019年初出現上行。常規周期中，養殖戶應該逐步開始擴產。但是由于非瘟疫情，養殖戶擴產難以開展，不僅如此由于疫情影響能繁母豬存欄量持續下降，2019年1-3季度，疫情從北到南影響全國，母豬存欄1-9月每月環比平均降幅達到約4.6%，累計降幅超過40%。豬價表現上，頂部區域最高超過40元/公斤，2020年全年豬價幾乎都在30元/公斤以上運行。
本次豬周期筑底階段的猜想：由于頂部區域持續時間和價格都遠大于歷史值，高盈利和大量的融資使得過去兩年大型豬企新建產能的速度明顯加快，當前位置累計的過剩產能也高于歷史，預計去化時間長于歷史和企業虧損情況也強于歷史，現金流緊張，去產能積極性較高，豬周期拐點有望在不遠的將來到來。
4.我們現在處于什么階段?豬周期拐點何時到來?
當前我們處于豬周期去化的第二階段，下一階段將進入下一輪豬周期的上行期。
證據一：現金流。豬周期的產能去化分為兩個階段，第一輪去化的速度較為緩慢，多為三元和低效母豬。二輪去化速度較快，將更多是養殖戶因現金流耗盡而被迫“清盤”，2006年-2020年三輪周期豬糧比價底部在6左右，單輪周期跌破6的時候，養殖戶處于虧損狀態，深度虧損是母豬產能去化的重要驅動力。目前養殖行業處于第二輪去化的開始。因此產能去化的速度和幅度有望進一步提升。
證據二：速度。和歷史上較近的兩輪豬周期對比，發現2021年7月開始的本輪豬周期能繁母豬去化速度介于兩個階段之間，佐證了當前是一二階段過渡階段的判斷。從能繁母豬存欄數量看，本輪前7個月6.4%的去化幅度略低干前兩輪豬周期加速去化階段的8%和9.9%，遠超前兩輪豬周期第一階段2.9%和1.1%的緩慢去化速度。
數據來源：wind
能繁母豬存欄量是觀察養殖行業的重要前瞻指標，該指標下降預示未來豬肉供給減少、價格上漲。2021年7月開始能繁母豬存欄量進入下行區間，截至2021年10月能繁母豬存欄量環比下降達2.49%，2022年1月該數據近19月首次同比下降，市場信心逐漸回升。一般來說，能繁母豬育種育肥，即能繁母豬通過生育小豬轉化為豬肉供給需要10個月以上的時間。2021年7月能繁母豬存欄開始下行，往后推10個月，基本面拐點落在2021年二季度，考慮到可能存在滯后反應，那么基本面拐點可能出現在2021年的二三季度。
此外，根據去化的時間=需要去化的幅度/去化的速度，去化幅度方面，目前市場分歧較大，目前存欄量相比于2021年6月高點下滑約6%歷史數據來看，下降至15%-20%時或為周期底部。按照以往速度需要約1~2個季度的時間去消化。樂觀情況下，2022年三季度豬價或將迎來下一輪豬周期拐點，悲觀預期下，大概率2023年初也將看到豬價拐點。
5.養豬企業能否穿越豬周期牛熊?
養豬業仍存在規模化紅利，養豬頭部企業存在規模優勢、技術優勢、防疫優勢、資金優勢和管理優勢，體現在財務上即是養豬頭部公司擁有更高的ROE和成長性。
中國生豬養殖行業的規模化在持續推進中，過去兩年，一方面大型規模企業加快資本支出、大量新建產能，另一方面部分散養戶在非瘟沖擊下加快退出，中國生豬養殖行業的規模化和集中化顯著加速。巨大的資本開支和產能擴張速度使得頭部企業的生豬出欄量和市占率也在加速提升。2017-2020年五家頭部豬企3年時間市占率提升一倍。發展標準化、規模化、智能化養殖仍將是養殖行業趨勢。
6.當前是好的投資時機嗎?未來空間還有多少?
養殖板塊價格上漲期大致存在兩個階段，第一階段，存欄下降是豬養殖板塊上漲的主導因素，換言之，此階段豬價無顯著上漲，而豬肉股因存欄下降開始上漲;第二階段，豬肉價格的上漲起主要作用，豬養殖板塊走勢與豬肉價格呈現顯著正相關，一般養殖指數也存在筑底區，但是會先于豬肉價格走出盤整期。因為資金具有搶跑現象。當前作為豬價底部，布局的安全性較強，部分資金提前布局豬周期。
假設下一輪豬周期沒有非洲豬瘟等風險因素影響產能的擴張和去化。在此前提下，參考2006年至2018年期間幾輪豬周期的走勢，如果豬周期的高點在20元/千克級別，對比目前12元/千克級別的價格，豬肉價格可能還有較大的上行空間。
數據來源：wind，22省市生豬平均價格
上市公司層面，截至2022年3月9日，指數估值PB為3.55倍，位于2015年7月13日以來42.18%分位數。中證畜牧養殖指數下行的同時，估值由于業績下行而往上抬升，因此短期內估值指標不具備指導意義。目前各上市公司業績最差時點已過，在行業差能不斷去化的情況下，養殖板塊面臨情緒和業績修復。
7.如何上車豬周期呢?
在本輪豬周期的價格上行階段(2019年1月-2020年9月)，豬價飆升超200%。上市養殖企業市場占有率提升，養豬企業，豬飼料企業，豬疫苗企業等一眾企業股價飆升。如果用一只指數來觀測這一現象，那就是中證畜牧養殖指數從2019年1月到2020年9月漲超150%。
中證畜牧養殖指數，從滬深A股中選取涉及畜禽飼料、畜禽藥物以及畜禽養殖等業務的上市公司股票作為樣本股，以反映畜牧養殖相關上市公司股票的整體表現。目前包含35只成分股，代表性強，前十大個股權重合計超68%。全面而有側重，養豬相關的公司市值占比達到75%，含豬率相當高。
前十大權重股，數據來源：wind，中證指數公司，截至2022年3月9日
行業分布，數據來源：wind，根據申萬二級行業分類，長江農業團隊整理，截至2022年3月9日
如何投資該指數呢?可以關注養殖ETF(159865)，國泰中證畜牧養殖ETF聯接A(012724)和國泰中證畜牧養殖ETF聯接C(012725)，上述基金都是跟蹤該指數的指數基金。左側布局豬周期拐點，分散個股風險，感興趣的投資者可以持續關注。(數據來源：wind，截至2022年3月9日)
8.養殖ETF和聯接基金，是不是只適合做豬周期波段，不適合長期持有?
養殖ETF(159865)和聯接基金(A：012724/C:012725)適合布局豬周期還是適合長期持有需要區分不同類型的投資者，和匹配不同的風險偏好。如果投資者經過深入的研究和跟蹤，有能力去捕捉一個一個豬周期的波段，完全可以只做每個豬周期的波段，這樣可以賺到非常多的錢。但也有一部分投資者可能不具備這個能力，也沒有這么高的收益預期。前面介紹了非常多本次豬周期的情況，接著我們介紹一下生豬養殖的兩條長邏輯。
第一條，生豬價格走勢和養殖指數的相關度是比較高的，也就是說養殖指數大概率是跟著豬肉價格的走勢來運行的。從長時間維度來看，我們父母小的時候豬肉價格多少錢一斤?我們小的時候豬肉價格是多少錢一斤?我們的下一代小的時候豬肉價格又是多少錢一斤?
圖：生豬平均價格(元/千克)變化數據來源：wind，長江農業團隊整理
所以如果是從一個非常長的周期來看，你會發現豬價依然是一個長期向上的過程，它只是在長期向上的過程里面，有這樣一個一個豬周期的存在。這種大小周期其實在每個行業都存在，醫藥行業存在，芯片行業也存在，食品飲料行業也存在，但是不影響行業的長期投資價值。豬肉價格長期向上，同時是一個關系國計民生的品種，所以如果投資者想要去長期投資通脹主題，或者要去長期對沖一定的通脹，養殖ETF和聯接基金是可以幫上忙的。
第二個邏輯就是市場集中度提升。因為養殖成本是在不斷的提升，比如說非洲豬瘟之前是有環保的要求，非洲豬瘟直接大幅提升了動物保育的門檻。豬舍恒濕恒溫智能化，豬糧精心配比，疫苗豐富，成本直線提升的。這就會造成有一部分負擔不起成本的企業，會被擠出市場，從而導致市場集中度的提升。2019年國內前五大養殖廠的市場份額是7%左右，2020年和2021年大約為10%左右，這幾年的市場集中度是上行的。而參考美國市場前5大廠的市場份額合起來大約是35%，所以集中度提升還有很長的路要走。這就是養殖行業的兩條非常長的邏輯。
如果投資者可以緊密跟蹤，了解豬周期，進行豬周期小周期投資沒有任何問題。如果沒有能力去把握一個一個的豬周期，那么做一個特別長周期的投資，也沒有太大的問題，但要和自身的風險收益預期所匹配。因為進行長周期的投資，一定會遇到豬價和股票價格從高點往下殺的時候。但是拉長時間來看，豬肉價格長期上漲，對養殖ETF(159865)和聯接基金(A：012724/C:012725)進行特別長時間的定投或者持有，把它當成一個長期通脹品去看待，問題也不大，和自己的風險承受能力匹配即可。
注：市場觀點隨市場環境變化而變動，不構成任何投資建議或承諾。提及基金屬于股票型基金，其預期收益及預期風險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金，屬于較高風險、較高收益的基金。提及基金為指數型基金，主要采用完全復制策略，其風險收益特征與標的指數所表征的市場組合的風險收益特征相似。如需購買相關基金產品，請您關注投資者適當性管理相關規定，提前做好風險測評，并根據您自身的風險承受能力購買與之相匹配的風險等級的基金產品。基金有風險，投資需謹慎。
本文源自資本邦
