3月8日多空對決，自1988年以來，LME第一次暫停鎳合約交易。（視覺中國/圖）

沸沸揚(yáng)揚(yáng)的“青山鎳”事件迎來了最新進(jìn)展。

2022年3月16日，停盤一周的倫敦金屬交易所（LME）鎳合約開盤后不久再次被暫停交易。原因是3個(gè)月期的鎳合約開盤價(jià)為4.559萬美元/噸，較3月7日收盤價(jià)4.8萬元/噸下跌8.3%，超出5%漲跌幅限制。

復(fù)盤20分鐘后，LME又因“鎳跌停區(qū)間或存在問題”，暫停鎳市場交易。一小時(shí)后，LME稱“系統(tǒng)錯(cuò)誤”再度導(dǎo)致鎳交易跌幅過大，取消了價(jià)格位于跌停線下的鎳交易，鎳電子交易也被取消。

之后LME表示，正在評估是否可以擴(kuò)大次日的鎳價(jià)漲跌幅上限，以便體現(xiàn)真正的市場價(jià)格。

事件最早發(fā)生于3月7日和3月8日，LME鎳合約價(jià)格一路飛漲，兩日合計(jì)漲幅最高達(dá)248%，一度突破10萬元/噸大關(guān)，創(chuàng)下歷史新高。

據(jù)彭博社報(bào)道，中國不銹鋼企業(yè)青山控股集團(tuán)有限公司（下稱青山集團(tuán)）建立了大量鎳期貨空頭頭寸，或因鎳價(jià)飛漲遭受數(shù)十億美元的損失。同時(shí)，有一身份不詳?shù)逆噹齑娉重浬坛钟蠰ME至少一半的庫存。

這意味著，青山集團(tuán)或正在遭到這家神秘多頭的逼空。青山集團(tuán)董事局主席項(xiàng)光達(dá)隨后回應(yīng)媒體稱，“老外的確有些動(dòng)作，正在積極協(xié)調(diào)。”

青山集團(tuán)是一家位列世界500強(qiáng)的民營公司，總部位于溫州，主業(yè)根植不銹鋼產(chǎn)業(yè)，生產(chǎn)冶煉不銹鋼的一個(gè)重要原料就是鎳金屬。

LME鎳合約恢復(fù)交易的前一日凌晨，青山集團(tuán)通過官方微信公眾號(hào)發(fā)表《重要聲明》，稱其已經(jīng)與由期貨銀行債權(quán)人組成的銀團(tuán)達(dá)成了一項(xiàng)靜默協(xié)議。這是青山集團(tuán)陷入逼空危機(jī)以來，首次通過官方渠道做出回應(yīng)：

在靜默期內(nèi)，青山集團(tuán)和銀團(tuán)將積極協(xié)商落實(shí)備用、有擔(dān)保的流動(dòng)性授信，主要用于青山的鎳持倉保證金及結(jié)算需求。在靜默期內(nèi)，各參團(tuán)期貨銀行同意不對青山的持倉進(jìn)行平倉，或?qū)σ延谐謧}要求增加保證金。作為協(xié)議的重要組成部分，青山集團(tuán)應(yīng)隨著異常市場條件的消除，以合理有序的方式減少其現(xiàn)有持倉。

但青山并未提供靜默期將持續(xù)多久等細(xì)節(jié)。

青山集團(tuán)是一家民營的世界500強(qiáng)，總部位于溫州，主業(yè)根植不銹鋼產(chǎn)業(yè)，生產(chǎn)冶煉不銹鋼的一個(gè)重要原料就是鎳金屬。（視覺中國/圖）

物產(chǎn)中大期貨副總經(jīng)理景川從業(yè)數(shù)十年來，第一次見到青山發(fā)出的這種靜默協(xié)議，竟涉及所有經(jīng)紀(jì)商。

景川向南方周末記者解釋，青山作為客戶，通過經(jīng)紀(jì)商進(jìn)場交易期貨，相當(dāng)部分經(jīng)紀(jì)商擁有銀行背景，對青山授信，出借其保證金。“如果青山穿倉，所有經(jīng)紀(jì)商和銀行都是受損方。”

3月12日，彭博社引述知情人士稱，青山的鎳空頭頭寸通過約10家銀行和經(jīng)紀(jì)商持有，包括摩根大通、法國巴黎銀行、渣打銀行、建銀國際、工銀標(biāo)準(zhǔn)、大華銀行、新加坡星展銀行、中銀國際和經(jīng)紀(jì)公司蘇克敦金融。

其中，青山通過經(jīng)紀(jì)商建銀國際、工銀標(biāo)準(zhǔn)和蘇克敦金融直接在LME持有約3萬噸鎳空頭頭寸。逾15萬噸空頭頭寸的其余部分，則是青山通過與摩根大通等銀行的場外交易持有。

按照期貨交易的保證金制，期貨的買賣雙方必須按照其所買賣期貨合約價(jià)值的一定比率繳納保證金，作為期貨交易結(jié)算和履約的保證。

當(dāng)交易中的期貨商品價(jià)格上漲時(shí)，空方必須追加保證金。在合約到期前，只要付足保證金，交易雙方均可以買空賣空。

彭博社透露，青山是因摩根大通提供的5萬噸鎳空單而欠對方約10億美元保證金。

在景川看來，青山聲明傳遞了其與債權(quán)人的三個(gè)約定：第一，在一定程度上避免追加保證金；第二，不強(qiáng)制平倉，留出時(shí)間給青山籌貨；第三，不要發(fā)聲，避免信息不對稱帶來混亂，事情由青山負(fù)責(zé)處理。

在青山發(fā)布聲明之后，LME也緊接著發(fā)布公告，稱LME鎳合約將于3月16日8點(diǎn)（北京時(shí)間3月16日16點(diǎn)）恢復(fù)交易，且3月16日（周三）之前簽訂的所有鎳合約的交貨時(shí)間都將推遲到3月23日。

“這意味著青山能暫時(shí)松口氣，離23號(hào)還有一周多，至少它備貨時(shí)間沒那么緊張了。”景川說。

“青山鎳”事件發(fā)生后，市場聚焦青山是否能籌到足夠的現(xiàn)貨以便交割，從目前發(fā)展來看，青山仍在籌集。

“青山籌集的貨越多，它的損失就越小。”景川說，當(dāng)青山的貨籌備到一定量后，多方接貨意愿減弱，或許會(huì)平倉，那么這場逼倉就失敗了，鎳價(jià)便會(huì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)。

未來市場仍充滿不確定性，但鎳價(jià)自高位下跌似乎已成定局。“青山籌到貨，鎳價(jià)暴跌；青山籌不到貨，逼倉結(jié)束后通常價(jià)格也會(huì)暴跌。”景川說。

業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，全球鎳庫存持續(xù)下降和俄烏戰(zhàn)爭造成了近期鎳價(jià)的持續(xù)上行。據(jù)美國地質(zhì)調(diào)查局?jǐn)?shù)據(jù)，俄鎳產(chǎn)量占全球精煉鎳產(chǎn)量的比例超過23%，俄烏危機(jī)對俄鎳的生產(chǎn)及出口造成了一定影響。

曾在金川集團(tuán)等礦業(yè)公司工作十余年的劉慶良告訴南方周末記者，像青山這樣的礦業(yè)公司，為了應(yīng)對商品價(jià)格波動(dòng)，在期貨市場上套期保值是常規(guī)操作。金川集團(tuán)是中國最大的電解鎳生產(chǎn)企業(yè)。

所謂套期保值，是指在期貨市場上買入（或賣出）與現(xiàn)貨市場交易方向相反、數(shù)量相等的同種商品的期貨合約，那么無論現(xiàn)貨供應(yīng)市場價(jià)格怎樣波動(dòng)，都能在期貨市場取得一個(gè)相反的結(jié)果。通常虧損額與盈利額大致相等，從而達(dá)到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的。

但劉慶良認(rèn)為，如果青山的空頭倉位如新聞所報(bào)的15萬噸甚至20萬噸之多，套期保值的量則有些超常。

據(jù)他透露，在金川集團(tuán)每年十余萬噸的電解鎳產(chǎn)量中，一般70%左右都是長單，即穩(wěn)定供貨給下游客戶。剩下的部分是零單，也就是平時(shí)的庫存，這一部分將視市場供需情況決定是否去期貨市場做套期保值。

資深期貨從業(yè)人士林方也對南方周末記者說，在LME，一種期貨商品全年的產(chǎn)量、基本需求量及剩余的結(jié)轉(zhuǎn)和庫存等數(shù)據(jù)大家都知道。“正常交易是不會(huì)被人關(guān)注的，異常頭寸經(jīng)過簡單計(jì)算便能發(fā)現(xiàn)。”

“在此次事件中，多頭已經(jīng)拿了LME中大部分庫存，但仍有人開出了數(shù)倍于多頭倉單的空單。多頭依此判定，在未來一段時(shí)間里空頭是無法交貨的，而且青山的貨還不符合交割標(biāo)準(zhǔn)。”林方分析。

青山雖為全球頭部鎳生產(chǎn)商之一，但其所持的鎳制品和LME要求交割的并不一致。

LME鎳期貨合約中可交割的是電解鎳、鎳塊、鎳球等鎳含量99.8%以上純鎳，也稱一級品。青山生產(chǎn)的主要產(chǎn)品為鎳含量在98%以下的鎳鐵、高冰鎳等二級品。

“空頭虛盤大于實(shí)盤，就是一種投機(jī)。”林方說，多頭不僅能獲得鎳價(jià)上漲帶來的收益，也可以站在全球市場的道德制高點(diǎn)，“因?yàn)樗驌袅送稒C(jī)行為，維護(hù)了市場秩序”。

他還表示，期貨市場的本質(zhì)是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)管理工具，如果把它當(dāng)成一個(gè)投機(jī)的收入來源就會(huì)出問題。實(shí)物交割是風(fēng)險(xiǎn)管理最后的解決方案，只要這個(gè)市場的公允價(jià)格能夠得到實(shí)現(xiàn)，就用不到實(shí)物交割。

“有些企業(yè)恰恰忘了交割是最后解決方案。如果沒有交割的條件，就不要做超出能力范圍的事。”林方說。

2021年，青山曾因高冰鎳攪動(dòng)鎳期貨市場。

高冰鎳是一種用來生產(chǎn)***鎳的中間品，后者可以用來生產(chǎn)新能源汽車所需的三元鋰電池。高冰鎳主要是從硫化鎳冶煉而得，硫化鎳礦資源相對稀缺。據(jù)美國地質(zhì)調(diào)查局?jǐn)?shù)據(jù)，2020年全球鎳儲(chǔ)量中，硫化鎳礦占40%，紅土鎳礦占60%。

硫化鎳礦量少制約了新能源行業(yè)的發(fā)展。2021年2月，特斯拉首席執(zhí)行官埃隆·馬斯克曾在推特上抱怨，該公司擴(kuò)產(chǎn)鋰離子電池遇到的最大問題就是“缺鎳”。

2020年底，青山在印尼試制高冰鎳成功。青山從其在印尼控制的紅土鎳礦中，用較低成本獲得高冰鎳，理論上可一定程度緩解三元鋰電池的鎳供應(yīng)不足。

2021年3月3日，青山通過其官網(wǎng)發(fā)布消息稱，青山與華友鈷業(yè)、中偉股份簽訂高冰鎳供應(yīng)協(xié)議，一年內(nèi)供應(yīng)量分別為6萬噸和4萬噸。

LME的鎳期貨市場迅速反應(yīng)，鎳價(jià)從2021年2月底超過2萬美元/噸的高位跌至3月5日的1.5萬余美元/噸。

據(jù)國投安信期貨報(bào)告，上海期貨交易所受到影響。在青山供應(yīng)高冰鎳的消息發(fā)酵后，周三夜盤鎳價(jià)開啟暴跌模式，連續(xù)兩個(gè)交易日觸及跌停，價(jià)格跌至12萬人民幣/噸關(guān)口。

“雖然青山的高冰鎳已經(jīng)開始投產(chǎn)，但離真正進(jìn)入市場仍有一些壁壘。”融智有色創(chuàng)始人高承君對南方周末記者說，一方面，青山的高冰鎳不能馬上大規(guī)模量產(chǎn)。另一方面，國內(nèi)企業(yè)將高冰鎳加工為***鎳的產(chǎn)線也不充足。融智有色是一個(gè)有色金屬行業(yè)資訊平臺(tái)。

高承君曾在2021年8月撰文稱，華友鈷業(yè)當(dāng)時(shí)在國內(nèi)有***鎳產(chǎn)能1萬噸，在建3萬噸。而按計(jì)劃，青山要在2022年10月之前供應(yīng)給華友鈷業(yè)6萬噸高冰鎳。而要在一年內(nèi)承接青山4萬噸高冰鎳的中偉股份，在當(dāng)時(shí)還沒有高冰鎳生產(chǎn)***鎳的生產(chǎn)線。

劉慶良認(rèn)為青山此次或是高估了其高冰鎳對市場的影響力，才會(huì)在手里現(xiàn)貨不足的情況下進(jìn)行大手筆買空。

3月8日，是自1988年以來LME第一次暫停鎳合約交易。

林方認(rèn)為，LME作為一個(gè)完全市場化的平臺(tái)，“拔網(wǎng)線”或許會(huì)讓交易者們感到不夠有契約精神。

“游戲玩了一半，把規(guī)則改了，那我以后還敢在這玩嗎？”林方認(rèn)為，長期來看，LME對全球有色金屬的定價(jià)權(quán)或會(huì)受到影響。

3月10日，LME發(fā)言人向媒體表示，作為市場基建提供者，LME有責(zé)任維護(hù)和確保市場有序進(jìn)行。但考慮到3月8日早盤出現(xiàn)的極端的價(jià)格波動(dòng)以及低交易量，LME出于維護(hù)市場穩(wěn)定和可信度，作出了取消交易的決定。

港交所原行政總裁李小加表示，LME暫停鎳交易并非在“拉偏架”，而是根據(jù)規(guī)則維護(hù)市場秩序。“神仙”斗法，有時(shí)會(huì)傷及“無辜”，交易所喊“停”，不是為了保護(hù)某大戶，而是為了避免“場子”運(yùn)作失序。在執(zhí)掌港交所期間，李小加曾主導(dǎo)了LME收購案。

在3月16日LME鎳期貨恢復(fù)交易之前，LME又為鎳期貨交易設(shè)置了多重限制。

包括鎳期貨漲跌幅度限制為5%，其余基礎(chǔ)金屬的漲跌幅限制為15%；不得在LMESelect外的任何場所進(jìn)行交易；鎳持倉的強(qiáng)制報(bào)告門檻從6000手下降至3000手等。

（應(yīng)受訪者要求，劉慶良和林方為化名）

南方周末記者施璇