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　　本報記者?周尚伃

　　8月份以來，至少已有10家券商分析師發布研報，為證券行業“打氣”。券商研報普遍認為，證券板塊仍處低估值區間，隨著業績改善、流動性預期寬松、利好政策疊加，券商股修復行情值得期待。

　　五大因素影響估值水平

　　8月份以來，證券板塊累計上漲近4%，并出現多次異動。其中，8月11日，證券板塊最高漲幅一度達到5.48%。個股方面，國元證券6天收獲3個漲停，月內累計漲超20%。

　　對于近期證券板塊的異動，券商分析師主要歸納為三方面原因：一是流動性預期寬松。8月份以來，A股日均成交額保持萬億元水平，各路資金紛紛入場，杠桿資金進場節奏也有所加速。截至8月17日，兩融余額增至16422.64億元，處于4月份以來高位。

　　華創證券非銀組組長徐康表示，近日證券板塊上漲的核心驅動力是流動性寬松預期。券商財富管理業務與市場環境關聯度較高，隨著市場環境邊際改善，在財富管理方面具有一定特色的券商擁有更具確定性的配置價值。

　　二是政策面改善。山西證券研究所所長助理、非銀金融分析師劉麗認為，隨著宏觀經濟逐步修復，二級市場信心也相應回升，受益于穩增長政策***下的股市回暖，券商業績有望改善，進而帶來估值提升。

　　三是券商股估值與券商業績過度錯配。雖然一季度券商業績承壓，但二季度已有所改善，半年報業績預告及業績快報顯示，一季度業績出現虧損的6家券商二季度業績均實現扭虧，并帶動上半年業績實現盈利。

　　興業證券非銀首席分析師孫寅表示，市場回暖提振交易情緒和證券行業盈利修復預期，預計上市券商上半年業績有顯著修復。當前證券板塊整體估值處于2012年以來底部向上約8%至10%分位，6月份凈資產收益率區間位于同期80%至90%分位，估值與盈利之間存在顯著錯配，為證券行業估值修復孕育了充足空間。

　　“除政策因素和市場因素外，未來還有三個因素將影響券商板塊估值。一是國企改革進程以及激勵機制的市場化程度；二是財富管理轉型的節奏和競爭者戰略走向；三是券商業務結構、公司治理能力和風控水平?！睎|興證券非銀金融行業首席分析師劉嘉瑋認為，整體上看，證券行業當前業務同質化較高，在馬太效應持續增強的背景下，券商龍頭的護城河有望持續存在并進一步拓寬，資源集聚效應較為顯著，有機會獲得更高的估值溢價。

　　修復行情仍值得期待

　　估值層面，當前證券板塊市凈率為1.4倍左右。在馬太效應下，各券商的表現也在加速分化。

　　光大證券（***）金融業首席分析師王一峰表示，當前證券板塊估值處于歷史低位，在“穩增長”背景下，低估值金融板塊的修復行情值得期待。

　　長城證券非銀行業分析師劉文強認為，從配置窗口看，中美利差最大壓力點或已過去，市場存在一定程度的“高低切換”內在需求，戰略性配置券商股的窗口或已到來。

　　券商分析師普遍認為，財富管理、機構業務、投行業務有望成為未來券商業績的重要增長點，這也是目前各大券商分析師看好的三大投資主線。

　　財富管理方面，中航證券非銀行業資深分析師薄曉旭認為，一方面，居民財富向權益市場轉移的趨勢不變；另一方面，市場可投資標的增加，券商財富管理資產配置選擇也相應增加。一季度受股市波動影響，基金和券商資管產品發行遇冷。5月份之后，隨著股市回暖，財富管理業務的業績有望大幅回升。

　　機構業務方面，廣發證券非銀首席分析師陳福表示，基金倡導的價值投資理念已逐漸深入人心，個人養老金賬戶推出后，有助于凝聚居民財富轉向長久期的機構化資產。資本市場的機構化進程，有望帶動證券行業與機構客戶相關的經紀、托管、融資融券、衍生品等各方面業務需求提升，券商的機構業務有望進一步快速增長。

　　投行業務方面，徐康認為，在資本市場深化改革的背景下，投行資本化協同將更為暢通，風控與價值發現能力更強的頭部券商有望受益更多。