不過，還有投行為此類高估值個股打抱不平，號召資金買入。金融界注意到，今日午后，大摩稱藥明康德屬于被誤傷。

藥明康德被誤傷？

具體地，摩根士丹利發表報告稱，藥明康德的下跌主要是兩點。

一是，市場對中國藥品委托開發生產服務（CDMO）及集團與客戶之間在市場授權持有人（MAH）權利方面的關系感到憂慮。二是，市場也可能憂慮輝瑞（PFE.US）及Moderna（MRNA.US）等藥廠推出疫苗或有效控制新型肺炎疫情，令相關治療的外包服務可能放緩。

但大摩認為，藥明康德主要從事小分子研發及生產外包，疫情相關項目并非其主要推動力。另外，由于委托生產（CMO）及實驗室服務重啟導致集團今年第三季表現遠勝預期，因此本次股價回調為良好的買入機會。

那么大摩口中的CDMO與MAH究竟有何關系需要感到憂慮呢？

金融界了解到，近期有一份關于行業的丑聞被廣泛傳開。和外界所想的不一樣，其實這個行業也有諸多bug未解。

“潛規則”被曝出

先簡單鋪墊一下。

什么是CRO？CRO全稱是合同研究組織（ContractResearchOrganization，CRO），它是通過合同形式為制藥企業、醫療機構、中小醫藥醫療器械研發企業、甚至各種***基金等機構在基礎醫學和臨床醫學研發過程中提供***化服務的一種學術性或商業性的科學機構。

什么又是MAH，其實這是藥品上市許可持有人（MarketingAuthorizationHolder）。MAH包括藥品生產企業、藥品研發機構、科研人員（自然人）、境外合法制藥廠商。

這個行業有一種MAH制度，就是MAH可以在藥品生產周期的各個階段，可以通過評估，把相關研發、注冊、生產和銷售工作委托給其他機構（CRO-CMO-CDMO）。這一制度的推進，也給我國CRO企業們帶來了實實在在的利好。可以這么理解，MAH是CRO的甲方，甲方給飯吃，豈有不吃的道理，在這種行業演進中，CRO企業們也是水漲船高，藥明康德市值2600億元，泰格醫藥市值超過1000億，康龍化成市值也接近1000億。

但相比MAH承擔的研發無果的高風險，CRO們相當于是旱澇保收。原本市場以為兩方獨自美麗，但近期揭秘的CRO與MAH不和的消息，則令資本市場看到了事情的另一面。

有媒體爆料，CRO企業有五點做的“不講武德”。

一是，CRO店大欺客，收錢不做事；

二是產品做到一半，CRO要求走MAH變更，自己變成持有人，之前他們是屬于聯合研究者寫在中試樣品小白盒上的。

三是MAH持有人突然融不到資，說好的合資企業、生產場地建設停了。同步推測出該企業創始人一開始就沒打算在中國做產業，就是來騙錢的。

四是CRO公司內部員工舉報，企業“一女多嫁”，趁著新冠熱門之類的，篩一批產品給多家MAH持有人企業，而且專做小公司的活兒，以此去套股票，模仿“非死不可”那個故事，多家企業參股，依此再忽悠自己的投資人。

五是CRO企業內部舉報，高管使用甲方合作研發資料，自立門戶。臨走之前什么東西都拿回原公司報銷，非法索取甲方商業機密資料，利用公司其他員工復制材料。

雖然沒有點名到底是哪幾家，但亂象不可謂不多。

而早在今年五月的一次CRO研討會上，就有企業高管道出了CRO和MAH之間的矛盾。

北京新領先醫藥科技發展有限公司總裁高世靜在那次研討會中提到，“CRO企業與藥企合作，最大的成本不在于項目本身的研發成本（合同額），而是信任成本、溝通成本和時間成本”。

后續矛盾激化會不會為行業帶來什么變數，或者對CRO企業盈利模式造成什么影響，目前不好觀察，不過或許會激發行業利益的一次重新分配。從目前來看，尚無CRO企業出來進行回應。

輝瑞也是大跌原因？

高估值壓頂，資金年末調倉切換、行業“潛規則”被揭露，CRO們在最后一個季度開始迎接資本市場的審判。