點贊了的2021發財，關注的年年發大財！
本文是《價值事務所》的原創文章，第743篇。
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今年以來，行情極度分化，去年還處在高光時候的大消費，到了今年好像集體被市場遺忘了，連茅臺都止不住地下跌，所長想起前幾天看到的一張特別搞笑的圖。
前后也就不到一年時間，茅臺的股價幾乎沒有變化，去年9月說茅臺被嚴重低估，今年7月就是嚴重高估。
嘖嘖嘖，連茅帝都止不住地跌，其余的大消費命運可想而知，一個很明顯的例子就是金龍魚。金龍魚自今年一月達到145元高位后一路跌到現在，已然腰斬。
金龍魚的邏輯還在嗎？是市場的錯殺還是底層邏輯真的出了問題？正好，前不久金龍魚公布了自己的半年報，咱們一起來看看。
2021年半年報簡評金龍魚的這份半年報，初看確實比較糟糕，營收1032億，同比+18.7%，歸母凈利29.70億，同比-1.2%，初一看，好像金龍魚也陷入了增收不增利的怪圈。
其實，是正常的，還記得咱們之前講金龍魚的時候說過啥嘛？
咱們看上圖，公司利潤在2016-2017年波動巨大，有一個較大幅度的增長，之后，2018、2019不論營收還是利潤基本都趴在地上不動，2020年兩者都又有一個較大幅度提升。
之所以造成金龍魚業績起伏如此之大并且一點也不連貫的原因就在于，他的核心產品——油，屬于***嚴管控，經常被國家出手管控食用油的價格，這個剛需到了極致的特點決定，金龍魚自主提價空間有限，只能薄利多銷。
所有公司的毛利一直較低，只能在10%左右徘徊，一旦上游的原材料有什么風吹草動，比如，榨油的豆子漲價了、匯率波動大了，公司的利潤就會大起大落。
造成公司本次增收不增利的原因也就明朗了，不難發現，公司的主要原料，不論大豆也好、豆粕也罷，近段時間價格都大幅上漲。
雖然，金龍魚也上調了部分產品的價格，但也不敢讓價格提價幅度和原料一般（大豆半年時間價格漲了一倍）。
不過嘛，在之前的文章里咱們也講過，為了規避原材料、匯率給公司帶來的經營風險，一般大點的油企都會有金融衍生品團隊，進行套期保值，但是期貨這玩意兒吧，風險也是極大的，一個操作失誤，那損失就大了去了。
公司2016年的利潤下滑這么嚴重，就是因為期貨團隊操作失誤，其實也沒有失誤太多，金額看似很大，但占公司的營收也就兩個點而已，但看看公司3個點左右的凈利率。。。。嗯，半點都錯不起呀?。ㄏ聢D紅色數字表示虧損，黑色是盈利）
至于今年上半年，其實就是重演了公司2016年的故事而已，所以我們可以看到，今年上半年，公司的公允價值變動收益8.16億元，投資收益-18.77億元
如果把這些“非經常性損益”加回去，金龍魚的這份半年報就變成了：扣非歸母凈利39.12億元，同比36.6%。
驚不驚喜，意不意外？
所以，要是看空金龍魚這份半年報的朋友，那是因為，你壓根就不懂金龍魚，壓根就不了解別人，也許，在不少朋友看來，金龍魚這個錢掙得非常辛苦，一不留神就能全部打倒（原材料波動劇烈），但所長想說的是，這恰恰是金龍魚最最最核心的護城河！
詳細的，咱們下文慢慢講。
金龍魚的核心邏輯消費行業近段時間受壓制較嚴重除了整體大行情的原因外還有一點就是，新國貨出現，讓許多曾經的消費龍頭地位不穩了。
咱們過去耳熟能詳的消費品巨頭們，要總結一下，核心優勢就三條：一是大規模制造造就的成本優勢，以低價擠壓對手；二是多年經營換來的如毛細血管般密集的渠道優勢，讓自家產品隨處可見；三便是在有錢，可以在電視、報紙等大眾注意力最聚焦的地方投放廣告。
然而到了當下，很多消費細分行業的傳統優勢開始沒了。
大家發現沒有，當下的很多“新國貨”，壓根就不是主打“便宜”，走的就是高毛利路線，因為毛利高，所以可以把制造環節包出去，因為毛利高，所以可以請一大批明星、KOL代言，可以給頭部主播大把分成；因為大眾的注意力十分分散，根本不存在廣告密集投放的玩法。
現在新快消品牌常見的套路是：首先，在小紅書上找一些頭部、中部kol寫科普文，給新產品推廣宣傳，激發愛嘗鮮的小白鼠用戶，奠定口碑基礎；然后，請流量明星代言，激發粉絲購買和使用；接下來，就是把產品放上直播間去，讓頭部主播和明星同框，明星帶流量，主播來帶貨；最后就是在線上全面鋪開。
要是這么一個套路打下來不錯，再開始補線下的渠道甚至自建工廠。
典型如元氣森林、完美日記、鐘薛高等等，都是這么起來的。
看看新品牌們的玩法，和傳統品牌們可以說完全反過來，而且，過去市場都認為，消費升級對傳統消費龍頭是好事，然而現在看來好像并不是如此。消費升級一改過去一家獨大，變成了“去中心化”，升級了的消費者更喜歡嘗試多樣化、個性化、細分化的新品牌，比如，伊利旗下有所以的奶制品，有酸奶、有牛奶、有低溫、有常溫、有奶酪有雪糕有奶粉。
現在，雪糕有18塊錢一根的鐘薛高、奶酪有6塊錢一支的奶酪博士奶酪棒（30一袋，一袋5根）、酸奶有18塊8一盒的三倍牛乳樂純......嘖嘖嘖嘖嘖
去超市逛一圈，不難發現，以前貨架上翻來覆去就那么些廠家，零食品種也有限，現在？數都數不清....沒幾天就又冒出來一個“網紅品牌”。
即便是巴菲特讓人津津樂道的可口可樂，現在的市場份額也越來越小，打敗可口可樂的，從來不會是百事可樂，只會是“元氣森林”、“蜜雪冰城”們。
于是，消費市場變得有些讓人摸不透了....
不過，有一些消費品卻是例外，比如，具備獨特工藝、持續品牌溢價的高端白酒；比如，被國家高度管控、毛利低到爆炸、幾乎沒有人想進來，進來也會虧得底掉的米面油；比如，創新空間有限，任憑你想破腦袋也沒法翻出花來的調味品、榨菜、礦泉水....
所以，看到這里，大家知道，為什么白酒、調味品們一直YYDS了么？？？
至于金龍魚，看似利潤太低，一個不小心就大起大落，但這恰恰是公司在行業屹立不倒的核心所在。10年后、20年后可能咱們現在看到的市面上很多消費品企業都會涼涼，但所長可以和大家打賭，10年后、20年后，金龍魚大概率還在，而且還是龍頭。
尤其是，在大家利潤都如此微薄的情況下，產品如此同質化的情況下，金龍魚還能在各方面做到市占率第一，著實不易！
不過，可能又有朋友要說了，公司是老大，甩后面的企業很大一截沒有錯，但這也側面說明，公司是不是撞到天花板了？？？
答案是，早得很...
看到上圖大家發現了吧，其實，就C端用油來說，絕大部分的家庭現在都還在吃散油，超市里賣的桶裝油，實際是整個市場中的極少數，這從某種程度上就打破了很多人的認知，認為金龍魚增長空間不大的認知。
更何況，除了C端，B端用油近些年更是一個增長大趨勢，近些年金龍魚的B端雖然增長迅速，但截至2020年，B端和C端的收入也就基本持平，按上圖來看，其實B端是一個比C端大得多的市場。
因此，現在說金龍魚天花板論，還為時尚早。
寫在最后金龍魚，看似今年半年報增收不增利，但其實同樣的故事早在2016年就上演過了，看似是公司發展遇到瓶頸，實則是食用油企業不得不面對的一個周期。
對于這種帶點周期性質的公司如何去看？所長認為，抓大放小即可，如果公司離天花板還很遠、增長空間還較大同時自身的地位又十分穩固，后來者難以顛覆其領導地位，那么就不用懼怕周期，如果跌得很猛，然而對投資者來說是個機會。
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